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2023年8月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》（“《減持新規(guī)》”），對(duì)存在破發(fā)、破凈、分紅不達(dá)標(biāo)情形的上市公司的控股股東、實(shí)際控制人的二級(jí)市場(chǎng)減持行為進(jìn)行嚴(yán)格限制，被稱為“史上最嚴(yán)減持新規(guī)”。《減持新規(guī)》發(fā)布至今，已有約百家上市公司發(fā)布了股東終止減持計(jì)劃的公告。昨日（2023年9月26日）晚間，上海證券交易所和深圳證券交易所分別發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為有關(guān)事項(xiàng)的通知》（“《減持通知》”），對(duì)《減持新規(guī)》的監(jiān)管要求進(jìn)行了細(xì)化，確定了更加清晰、明確的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。
一、《減持新規(guī)》的核心內(nèi)容
《減持新規(guī)》的核心內(nèi)容如下：
上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。控股股東、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人比照上述要求執(zhí)行；上市公司披露為無控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人比照上述要求執(zhí)行。
《證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》
二、《減持新規(guī)》的具體要求
《減持通知》對(duì)《減持新規(guī)》的監(jiān)管要求進(jìn)行了細(xì)化，具體如下：
1.明確“二級(jí)市場(chǎng)減持”的含義
股東減持方式包括集中競(jìng)價(jià)、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、科創(chuàng)板詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售、司法強(qiáng)制執(zhí)行、繼承、遺贈(zèng)、依法分割財(cái)產(chǎn)等，而“二級(jí)市場(chǎng)”是一個(gè)比較寬泛的概念，《減持通知》此次明確“二級(jí)市場(chǎng)減持”是指通過交易所集中競(jìng)價(jià)交易或者大宗交易減持股份，厘清了新規(guī)對(duì)于減持方式的適用問題。《減持新規(guī)》頒布以來，協(xié)議轉(zhuǎn)讓等非集中競(jìng)價(jià)及大宗交易的股份處置交易事實(shí)上面臨不被受理或要求暫緩執(zhí)行的窗口指導(dǎo)，預(yù)計(jì)在《減持通知》發(fā)出后可以恢復(fù)正常程序。
2.明確“破發(fā)”的適用標(biāo)準(zhǔn)
“破發(fā)”指減持計(jì)劃公告前20個(gè)交易日中的任一日股票收盤價(jià)低于首次公開發(fā)行時(shí)的股票發(fā)行價(jià)格。此處采用20個(gè)交易日均不破發(fā)才能減持的標(biāo)準(zhǔn)，有利于降低人為操作股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)為確保價(jià)格的可比性，股票收盤價(jià)以首次公開發(fā)行日為基準(zhǔn)向后復(fù)權(quán)計(jì)算。
由于破發(fā)是與IPO的股票發(fā)行價(jià)掛鉤，《減持通知》明確破發(fā)情形下不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持的要求適用于首次公開發(fā)行時(shí)的控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人。同時(shí)，《減持通知》進(jìn)一步明確即便前述主體在上市后不再具有相關(guān)身份或者解除一致行動(dòng)協(xié)議的，也應(yīng)當(dāng)繼續(xù)遵守《減持通知》相關(guān)規(guī)定。
3.明確“破凈”的適用標(biāo)準(zhǔn)
“破凈”指減持計(jì)劃公告前20個(gè)交易日中的任一日股票收盤價(jià)低于最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度或者最近一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末每股凈資產(chǎn)。也即，只有股票收盤價(jià)同時(shí)滿足上述兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的要求才能減持。
同樣地，破凈標(biāo)準(zhǔn)亦采用了20個(gè)交易日的要求和向后復(fù)權(quán)計(jì)算的方式。
4.明確分紅不達(dá)標(biāo)的適用標(biāo)準(zhǔn)
分紅不達(dá)標(biāo)包括兩種情形，即(i)最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅，或者(ii)累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)的30%。
前述判斷以最近三個(gè)已披露經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告的會(huì)計(jì)年度為基準(zhǔn)，但凈利潤(rùn)為負(fù)值的會(huì)計(jì)年度不計(jì)算在內(nèi)。《減持通知》在計(jì)算規(guī)則方面剔除了虧損年度，有利于避免出現(xiàn)虧損公司通過少量分紅（比如最近三年連續(xù)虧損或其中一兩年虧損，最近三年年均凈利潤(rùn)為負(fù)，但最近三年累計(jì)未分配利潤(rùn)為正從而進(jìn)行分紅）實(shí)現(xiàn)達(dá)到減持要求的情形。
5.進(jìn)一步強(qiáng)化減持預(yù)披露的要求
增加大宗交易的預(yù)披露要求。此前的減持規(guī)則未強(qiáng)制要求大宗交易進(jìn)行預(yù)披露，僅對(duì)通過集中競(jìng)價(jià)減持要求進(jìn)行預(yù)披露，《減持通知》要求控股股東、實(shí)際控制人計(jì)劃通過大宗交易減持股份的，應(yīng)當(dāng)參照集中競(jìng)價(jià)的預(yù)披露要求（包括提前15個(gè)交易日披露減持計(jì)劃、事中披露及事后披露）進(jìn)行披露，有利于提高控股股東、實(shí)際控制人減持的透明度，便于中小投資者及時(shí)知悉控股股東、實(shí)際控制人的減持情況。
要求控股股東、實(shí)際控制人在預(yù)先披露減持計(jì)劃時(shí)對(duì)是否存在破發(fā)、破凈或者分紅不達(dá)標(biāo)等情形進(jìn)行判斷，只有不存在前述情形的才可以披露減持計(jì)劃，同時(shí)明確在未預(yù)先披露減持計(jì)劃的情況下控股股東、實(shí)際控制人不得通過集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易減持股份。
將減持計(jì)劃的減持時(shí)間區(qū)間要求，由不得超過6個(gè)月縮短為3個(gè)月。
6.明確一致行動(dòng)人的比照?qǐng)?zhí)行要求
破發(fā)情形下不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持的要求適用于IPO控股股東、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人，且解除一致行動(dòng)關(guān)系后仍然需要遵守該要求，及
控股股東、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人減持股份應(yīng)當(dāng)整體比照《減持通知》執(zhí)行。
7.明確上市公司披露為無控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人、一致行動(dòng)人減持股份比照《減持通知》執(zhí)行。
8.明確豁免適用情形
即2023年8月27日前，股份已被質(zhì)押并辦理質(zhì)押登記的，或者已作為融資融券業(yè)務(wù)擔(dān)保物的，因違約處置導(dǎo)致的股份減持不適用《減持通知》規(guī)定。
9.加大對(duì)違規(guī)減持行為的打擊力度
《減持通知》明確交易所將對(duì)違規(guī)減持股東采取自律監(jiān)管措施或者實(shí)施紀(jì)律處分，《減持新規(guī)》則明確證監(jiān)會(huì)正在抓緊修改《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，提升規(guī)則效力層級(jí)，細(xì)化相關(guān)責(zé)任條款，加大對(duì)違規(guī)減持行為的打擊力度。
三、《減持新規(guī)》對(duì)資本市場(chǎng)的影響
自《減持新規(guī)》發(fā)布日（2023年8月27日）至2023年9月26日一個(gè)月的期間，已有約百家上市公司發(fā)布了股東終止減持計(jì)劃的公告，且上市公司重要股東（包括控股股東、實(shí)際控制人、大股東、董監(jiān)高等）凈減持規(guī)模為73.05億元，相比2023年7月27日至2023年8月26日的297.66億元明顯縮減；同時(shí)，從破發(fā)角度看，滬深兩市有820家上市公司控股股東和實(shí)際控制人減持受限；從破凈角度看，有364家；從分紅不達(dá)標(biāo)角度看，有1,292家。（來源：Wind資訊）
本次《減持新規(guī)》將上市公司控股股東和實(shí)際控制人的減持與上市公司自身實(shí)際情況（分紅、凈利潤(rùn)、股價(jià)、凈資產(chǎn)）掛鉤，一方面有效控制了目前市場(chǎng)的整體減持規(guī)模，防止減持行為對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)造成太大沖擊；另一方面意味著要求控股股東和實(shí)際控制人將重心放在上市公司的經(jīng)營(yíng)上，有利于上市公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展及中小投資者的權(quán)益保護(hù)。盡管如此，《減持新規(guī)》的出臺(tái)，對(duì)于未盈利企業(yè)選擇上市地、擬上市企業(yè)控制權(quán)架構(gòu)的設(shè)計(jì)及員工持股計(jì)劃的結(jié)構(gòu)、上市公司如何規(guī)劃并有效利用現(xiàn)有資源擴(kuò)大再生產(chǎn)等方面都會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)久的影響。
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