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中資企業并購境外分拆業務中的“錯誤轉讓”風險和防范

2024年第04期    作者:付曉鋒    閱讀 1,561 次

并購分拆業務與傳統的并購業務不同。典型的并購業務相對簡單，即買方收購賣方持有的標的公司的股權，或者購買賣方持有的資產。而并購分拆業務中，買方從賣方購買的標的是與賣方出售的特定業務相關的一系列資產，既包括標的公司的股權，也包括由標的公司持有或無法持有的資產、合同和其他權益。本文將重點討論在中資企業出海并購跨國公司剝離的特定業務的交易中，中國買方需要向境外賣方額外提出的“錯誤轉讓”安排。

 

一、境外分拆業務的背景

業務分拆是跨國公司為了實現其股東利益最大化，根據公司戰略，將其特定的非核心業務出售給潛在買家的交易，如近三年完成的美國化工領導者拆分其旗下的酚醛樹脂業務、德國照明巨頭剝離其數字照明業務、荷蘭跨國食品公司出售其工程材料業務等等。這些業務的出售往往無法通過簡單的股權轉讓或資產購買來完成，因為跨國公司憑借其全球化視野將其業務遍布世界各地，在各大洲的主要經濟體都設立法律實體開展經營活動。這些法律實體在集團中的功能和定位各有不同，既有從事分銷轉售業務的貿易公司，也有采購原料生產成品的當地工廠，還有負責項目研究和開發的研發中心，以及發揮管理職能的地區總部、外資控股公司等。而且，這些法律實體在日常經營活動中既會簽訂大量的設備采購合同、長期原料采購合同、產品供應協議等經營性合同，也會簽訂銀行貸款協議、擔保協議等融資性文件，還會與當地的合作伙伴簽訂合資經營合同、代工協議等合營與戰略性協議。所以，中資企業收購跨國公司剝離出集團的遍布世界各地的特定業務，往往由該業務所在地的不同專業服務機構共同參與、分工合作，是一項系統性工作。

二、“錯誤轉讓”安排的內涵

不同于傳統并購交易中的交易完成前的約定事項，“錯誤轉讓”是分拆業務交易中特有的約定，屬于交易交割后的約定事項。“錯誤轉讓”安排是指在剝離特定業務的交易完成之后，如果發現與該業務相關的資產沒有轉讓給買方，則賣方仍有義務（盡管交易已完成）將該資產轉讓給買方。這種約定的背后邏輯在于，對在全球從事經營活動的跨國集團而言，其與出售的特定業務相關的資產相當復雜，不僅分布于世界各地，而且數量眾多，也不適合重組進入目標公司，因此難免出現在分拆項目交割之后仍由賣方控制的沒有及時轉給買方的資產。如果這些資產在交易完成后不再轉讓給買方，則會減損買方購買的特定業務的經濟價值，甚至影響該特定業務未來的財務狀況和經營成果。

三、“錯誤轉讓”安排的外延

在分拆業務中，買方提出的“錯誤轉讓”約定事項針對的是與其購買的特定業務有關的資產，但“錯誤轉讓”的資產如何界定往往是買賣雙方談判的重點——是與剝離的特定業務有關的所有資產，還是只有符合特定標準的資產才屬于雙方約定的“錯誤轉讓”的資產？在國際分拆業務并購實務中，根據具體轉讓資產的不同情況以及雙方談判地位和交易經驗的差異，對“錯誤轉讓”的資產外延的界定有如下幾種情形：一是與分拆業務有關的一切資產；二是主要用于分拆業務的資產；三是專門用于分拆業務的資產。不難看出，這三種情形逐漸從對買方有利的立場過渡到對賣方有利的立場，尤其是對于既用于買方收購的分拆業務，也用于賣方保留的現有業務的資產而言。

除了上述針對資產的“錯誤轉讓”約定外，剝離特定業務的并購中往往也會涉及相關負債的轉讓。在轉讓與特定業務有關的負債的情形下，賣方則會提出“錯誤轉讓”約定事項還應包括“錯誤轉讓”的負債。“錯誤轉讓”的負債是指在分拆特定業務的交易完成之后，如果發現與該業務有關的負債沒有轉讓給買方，則賣方仍有權將該負債轉讓給買方承擔。但在中資企業并購境外分拆業務的項目中，中資企業是否接受境外賣方提出的“錯誤轉讓”負債的約定事項，取決于項目中該負債的具體情況，以及中方的談判地位和項目經驗，因為并不是所有的境外分拆交易都涉及“錯誤轉讓”負債的約定。沒有這種針對負債的“錯誤轉讓”約定事項，其邏輯在于就剝離出的特定業務的具體情況而言，包括相關的資產和負債，買賣雙方掌握的信息是不對稱的，賣方掌握的信息比買方掌握的要更充分和更準確；若在交易完成后要求買方承擔其事先并不了解的負債，如在協議中約定針對負債的“錯誤轉讓”，對買方并不公平。另外，與轉讓資產不同，在交易完成之前，賣方更有意愿將相關的負債轉讓給買方承擔。所以，賣方沒有剝離相關負債的風險應由賣方自行承擔，不應在交易完成后再要求買方承擔。

四、“錯誤轉讓”約定事項的談判要點

在復雜的剝離業務的并購交易中，買賣雙方會圍繞以下要點展開“錯誤轉讓”資產約定事項的談判：

（一）“錯誤轉讓”資產的范圍界定

由于買賣雙方的立場不同，以及所掌握的“錯誤轉讓”資產信息不對稱，買方往往堅持與其收購的特定業務有關的一切資產均屬于“錯誤轉讓”資產，要求在收購完成之后，一經發現這些本應轉讓但沒有轉讓的資產，賣方即有義務立即轉讓給買方。這些資產既包括狹義的“資產”概念，也包括廣義的“合同”和其他權益。然而，賣方一般不會接受這種完全有利于買方的約定。根據并購分拆業務的國際慣例，賣方會對資產范圍在重要性方面進行限制，如只有“重大資產”才會轉讓給買方，而非一切資產都要轉讓給買方。另外，考慮到跨國公司資產分布和功能的復雜性，有些資產不會只用于剝離出的非核心業務，因此賣方只同意將專門用于剝離業務的資產納入“錯誤轉讓”資產的范圍。換言之，如果一項資產既用于賣方轉讓的非核心業務，同時也用于賣方保留的核心業務，則該資產不屬于“錯誤轉讓”資產的范圍；在交易完成后，賣方也不會再將該資產轉讓給買方。

另外，從賣方的立場出發，對于其在項目交割之前或交割之日已經轉讓給買方的資產，如果在交易完成之后發現該資產與買方收購的特定業務無關，或該資產主要用于或專門用于賣方保留的業務，則該資產也屬于“錯誤轉讓”資產的范圍，賣方會要求買方立即歸還該資產。

（二）“錯誤轉讓”資產的糾正時間

“錯誤轉讓”資產的糾正在分拆特定業務的交易完成之后進行，從而導致整個剝離并購交易具有一定的不確定性，未來仍有可能出現涉及“錯誤轉讓”的資產。為了盡快結束這種交易不確定的狀態，買賣雙方通常都會根據分拆特定業務的具體情況，對“錯誤轉讓”資產的糾正在時間上設定一個限制。例如在交易完成后的一段時間內，短則3個月、長則36個月，若任何一方發現“錯誤轉讓”資產，均應立即根據該資產是本應屬于非核心業務還是本應屬于核心業務，將其相應地轉讓給買方或賣方。換言之，在上述時間期限屆滿之后，無論是否發現“錯誤轉讓”資產，任何一方均不再有義務轉讓該資產。

（三）“錯誤轉讓”資產的對價支付

既然“錯誤轉讓”資產涉及在分拆特定業務的交易完成后，賣方向買方轉讓本應屬于出售范圍的特定非核心資產，那么該轉讓是否需要買方額外向賣方支付對應的轉讓價款、是否需要調整買方收購賣方特定業務的對價，也是交易雙方不能回避的關鍵性問題。根據分拆業務并購交易的實踐，通常不需要因為“錯誤轉讓”資產在交易完成后的轉讓而額外支付轉讓價款，因為這些資產本應該在交易完成之前進行轉讓，這些資產對應的轉讓價款已包含在剝離業務的并購交易的對價中。所以，為了避免疑問，買賣雙方都會同意并在交易文件中特別明確“錯誤轉讓”資產的轉讓不需要額外支付對價。

五、結論

跨國公司的業務線往往不止一條，根據這些業務線的財務業績表現，對整個集團的整體財務指標而言，有些業務貢獻的息稅折舊攤銷前利潤無法構成集團的核心業務，甚至存在不斷下降的趨勢。在這種情形下，集團董事會成員出于對公司股東承擔的董事信義義務或公司激進股東訴求的考量，需要將集團的非核心業務出售給潛在買家，將變現所得資金用于公司核心業務的發展。然而，對于尋求海外發展機會的中資企業而言，跨國公司的非核心業務正是其希望獲得的業務，以擴充自身的海外業務版圖。所以，中資企業并購跨國公司境外分拆業務時，需要了解和熟悉包括“錯誤轉讓”約定事項在內的國際并購慣例和游戲規則。

六、“錯誤轉讓”約定事項的示范條款和參考譯文

（一）“錯誤轉讓”資產的示范條款

7 Wrong Pocket Assets

錯誤轉讓資產

7.1If,following Completion, either Party becomes aware that a Seller’s Group Company has any Wrong Pocket Divested Asset, it shall promptly notify the other Party and:

如果在交易完成后，任何一方發現賣方集團公司擁有任何錯誤轉讓的剝離資產，則該方應立即通知另一方，并且：

(a) the Seller shall Transfer, or shall procure that the relevant Seller’s Group Company shall Transfer, all such right, title and interest in the Wrong Pocket Divested Asset, as soon as reasonably practicable following such notification to such Target Company as the Buyer nominates, on terms that no consideration is required to be provided or paid by any Target Company for such Transfer;

賣方應在收到該通知后，在合理可行的情況下盡快轉讓或促使相關賣方集團公司向買方指定的目標公司轉讓其錯誤轉讓的剝離資產的所有權利、所有權和利益，但任何目標公司無需為該等轉讓提供或支付對價；

(b) each Party shall execute or do, or procure to be executed or done, all such documents and things as may be reasonably necessary validly to effect the Transfer and to vest the relevant right, title and/or interest in the Wrong Pocket Divested Asset in the relevant Target Company;

各方應簽署/完成或促使簽署/完成所有合理必要的文件和事項，以有效實現轉讓，并將錯誤轉讓的剝離資產的相關權利、所有權和/或權益授予相關目標公司；

(c)the Buyer shall provide such assistance to the Seller or the Seller’s Group Company as the Seller reasonably requires for the purposes of effecting the Transfer of the relevant right, title and/or interest in the Wrong Pocket Divested Asset in accordance with clause 7.1(a).

買方應向賣方或賣方集團公司提供賣方合理要求的協助，以便根據第7.1(a)條實現錯誤轉讓的剝離資產的相關權利、所有權和/或權益的轉讓。

7.2 If,following Completion, either Party becomes aware that a Target Company has any Wrong Pocket Retained Asset, it shall promptly notify the other Party and:

如果在交易完成后，任何一方發現目標公司擁有任何錯誤轉讓的保留資產，則該方應立即通知另一方，并且：

(a)the Buyer shall Transfer, or shall procure that the relevant Target Company shall Transfer, all such right, title and interest in the Wrong Pocket Retained Asset, as soon as reasonably practicable following such notification, to such Seller’s Group Company as the Seller nominates, on terms that no consideration is required to be provided or paid by any Seller’s Group Company for such Transfer;

買方應在收到該通知后，在合理可行的情況下盡快轉讓或促使相關目標公司向賣方指定的賣方集團公司轉讓其錯誤轉讓的保留資產的所有權利、所有權和權益，但任何賣方集團公司無需為該等轉讓提供或支付對價；

(b)each Party shall execute or do, or procure to be executed or done, all such documents and things as may be reasonably necessary validly to effect the Transfer and to vest the relevant right, title and/or interest in the Wrong Pocket Retained Asset in the relevant Seller’s Group Company;

各方應簽署/完成或促使簽署/完成所有合理必要的文件和事項，以有效實現轉讓，并將錯誤轉讓的保留資產的相關權利、所有權和/或權益授予相關賣方集團公司；

(c) the Seller shall provide such assistance to the Buyer or the Target Company as the Buyer reasonably requires for the purposes of effecting the Transfer of the relevant right, title and/or interest in the Wrong Pocket Retained Asset in accordance with clause 7.2(a).

賣方應向買方或目標公司提供買方合理要求的協助，以便根據第7.2(a)條實現錯誤轉讓的保留資產的相關權利、所有權和/或權益的轉讓。

（二）“錯誤轉讓”負債的示范條款

8 Wrong Pocket Liabilities

錯誤轉讓負債

8.1 If, following Completion, either Party becomes aware that a Target Company has any Wrong Pocket Retained Liability, it shall promptly notify the other Party and:

如果在交易完成后，任何一方發現目標公司留有任何錯誤轉讓的保留負債，則該方應立即通知另一方，并且：

(a) the Seller shall, or shall cause a Seller’s Group Company to, accept, assume (or, as applicable, retain), perform, discharge and fulfil, in accordance with their respective terms (“Assume”), such Wrong Pocket Retained Liability, as soon as reasonably practicable following such notification, on terms that no consideration is required to be provided or paid by any Target Company for such Assumption of a Wrong Pocket Retained Liability;

賣方應在收到該通知后，在合理可行的情況下盡快或促使賣方集團公司根據各自的條款，接受、承擔（或適用、保留）、履行、解除和完成錯誤轉讓的保留負債（“承擔”），但任何目標公司無需為該等錯誤轉讓的保留負債的承擔提供或支付對價；

(b) each Party shall execute or do, or procure to be executed or done, all such documents and things as may be necessary to validly effect the Assumption of the Wrong Pocket Retained Liability by the relevant Seller’s Group Company;

各方應簽署/完成或促使簽署/完成所有必要的文件和事項，以有效實現相關賣方集團公司對錯誤轉讓的保留負債的承擔；

(c) the Buyer shall provide such assistance to the Seller or the relevant Seller’s Group Company as the Seller reasonably requires for the purposes of effecting the Assumption of the Wrong Pocket Retained Liability in accordance with clause 8.1(a).

買方應向賣方或相關賣方集團公司提供賣方合理要求的協助，以便根據第8.1(a)條實現錯誤轉讓的保留負債的承擔。

8.2 If,following Completion, either Party becomes aware that a Seller’s Group Company has any Wrong Pocket Divested Liability, it shall promptly notify the other Party and:

如果在交易完成后，任何一方發現賣方集團公司留有任何錯誤轉讓的剝離負債，則該方應立即通知另一方，并且：

(a) the Buyer shall, or shall cause a Target Company to, Assume such Wrong Pocket Divested Liability, as soon as reasonably practicable following such notification, on terms that no consideration is required to be provided or paid by any Seller’s Group Company for such Assumption of a Wrong Pocket Divested Liability;

買方應在收到該通知后，在合理可行的情況下盡快承擔或促使目標公司承擔該等錯誤轉讓的剝離負債，但任何賣方集團公司無需為該等錯誤轉讓的剝離負債的承擔提供或支付對價；

(b) each Party shall execute or do, or procure to be executed or done, all such documents and things as may be necessary to validly effect the Assumption of the Wrong Pocket Divested Liability by the relevant Target Company;

各方應簽署/完成或促使簽署/完成所有必要的文件和事項，以有效實現相關目標公司對錯誤轉讓的剝離負債的承擔；

(c) the Seller shall provide such assistance to the Buyer or the Target Company as the Buyer reasonably requires for the purposes of effecting the Assumption of the Wrong Pocket Divested Liability in accordance with clause 8.2(a).

賣方應向買方或目標公司提供買方合理要求的協助，以便根據第8.2(a)條實現錯誤轉讓的剝離負債的承擔。

付曉鋒

上海高凱律師事務所合伙人

業務方向：國際并購和融資