網(wǎng)上投稿
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年A股IPO數(shù)量為100家，相比2023年的313家降低了68.05%。IPO是PE基金實現(xiàn)退出并獲取高回報的重要途徑，A股IPO數(shù)量大幅減少，意味著PE基金通過上市退出的項目數(shù)量受限，大量投資難以退出成為了行業(yè)的難題。2024年9月中國證監(jiān)會發(fā)布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（“并購六條”），明確支持私募投資基金以促進產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購上市公司。在此背景下，PE基金加緊了與上市公司的合作。
2025年1月6日，天邁科技發(fā)布控股股東協(xié)議轉讓的公告，受讓方為啟明基金（擬設立的由蘇州啟瀚作為普通合伙人暨執(zhí)行事務合伙人的私募股權投資基金，該基金用于實際執(zhí)行本次交易），啟明基金擬協(xié)議受讓天邁科技總股本的 26.10%。權益變動完成后，控股股東將變更為啟明基金，實際控制人將變更為鄺子平。因本次并購基金收購上市公司控股股權的交易系中國證監(jiān)會發(fā)布“并購六條”以來，首例PE基金收購上市公司的案例，一經(jīng)披露就受到了市場的廣泛關注。
一、本次PE基金收購上市公司的交易概述
1. 交易相關方
天邁科技（2019年于深交所創(chuàng)業(yè)板上市）是一家發(fā)軔于鄭州的智能公共交通領域的高科技企業(yè)，主要產(chǎn)品包括智能公交調(diào)度系統(tǒng)、遠程監(jiān)控系統(tǒng)等，為城市公交運營等提供物聯(lián)網(wǎng)技術的綜合解決方案。業(yè)務范圍覆蓋全國 400 多個城市、700 余家交通運輸企業(yè)和行業(yè)管理部門，全國省會城市、直轄市的覆蓋率達到了 76%。郭建國、田淑芬為公司實際控制人，控股股東郭建國家族及員工持股平臺交易前合計持有上市公司股份49.73%，也是本次交易的轉讓方。受讓方系由蘇州工業(yè)園區(qū)啟瀚創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（“蘇州啟瀚”）擬發(fā)起設立的私募基金，其中蘇州啟瀚是由上海啟楷商務咨詢有限公司（“蘇州啟楷”）作為執(zhí)行事務合伙人發(fā)起設立，上海啟楷除控制蘇州啟瀚外，不存在控制的其他核心企業(yè)。蘇州啟楷的實際控制人鄺子平旗下的啟明創(chuàng)投成立于 2006 年，旗下管理 11 只美元基金，7 只人民幣基金，已募管理資產(chǎn)總額達到 95 億美元。截至目前，已投資超過 580 家高速成長的創(chuàng)新企業(yè)，其中有超過 210 家分別在美國紐交所、納斯達克、香港交易所、上交所及深交所等交易所上市，有 80 多家企業(yè)成為行業(yè)公認的獨角獸或超級獨角獸企業(yè)。其投資企業(yè)中包括小米集團、美團點評、嗶哩嗶哩、知乎、文遠知行等。
2．交易前后的持股比例
本次交易方案中，天邁科技控股股東郭建國家族及員工持股平臺，共計出售 1775.76 萬股股份給啟明創(chuàng)投，占上市公司股份總數(shù)的 26.10%。交易總價為人民幣 4.52 億元。其中，郭建國的股份價格為 28.26 元 / 每股，對價 1.51 億元；其女郭田甜和員工持股平臺的交易價格為 24.25 元 / 每股，前者對價 0.56 億元，后者對價 2.44 億元。雙方在協(xié)議簽署的 10 個工作日內(nèi)，設立共管賬戶。并且按照總價的 60%、30%、10% 的比例分三期支付對價。
3．交易流程
目前交易剛剛簽署轉讓協(xié)議，離股份交割和上市公司控制權變更還有很多工作要做。本次股份轉讓事項尚需蘇州啟瀚完成股份受讓主體即私募基金的設立及其對外投資所需全部政府手續(xù)（如需）以及相關法律法規(guī)要求可能涉及的其他批準；仍需深交所進行合規(guī)性確認后方能在中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司辦理股份協(xié)議轉讓過戶手續(xù)。
二、本次PE基金收購上市公司的交易關注點
關注點一：受讓方啟明基金與原實控人股份比例相近，如何解決實際控制權穩(wěn)定？
本次股份轉讓完成后，受讓方持股比例為26.1%，轉讓方為23.63%，為了保障新的實際控制人鄺子平的控制權穩(wěn)定，采取了以下措施：
1．原實控人郭建國做了不謀求實際控制權的承諾：尊重啟明基金或承繼其控股股東身份的關聯(lián)方（如適用）作為上市公司控股股東的地位，并認可鄺子平先生作為上市公司實際控制人的身份，不對鄺子平先生在上市公司的經(jīng)營發(fā)展中的實際控制人地位提出任何形式的異議；在未經(jīng)啟明基金事先書面同意的情況下，本人（含本人控制的主體、本人的一致行動人，或者本人可施加重大影響的主體）不謀求上市公司控制權，不以任何直接或間接方式影響、改變、侵害啟明基金或承繼其控股股東身份的關聯(lián)方（如適用）在本次交易完成后享有的上市公司控股股東地位，且不以任何形式協(xié)助任何第三方謀求上市公司控制權。
2. 原實控人郭建國做了關于附條件減持相關方面的承諾
承諾內(nèi)容包括：
（1）本次交易完成后，就郭建國剩余持有的上市公司股份，受讓方或其指定主體在不低于200 萬股股份的部分享有購買選擇權；（2）本次交易完成后，將不會以任何形式協(xié)助任何第三方謀求上市公司控制權，其所持有的上市公司股份，若采用協(xié)議轉讓或法律允許的大宗交易向任何第三方進行轉讓，且該等第三方及其一致行動人用于上市公司表決權比例超過10%的，則轉讓方應當事先書面通知受讓方，且未經(jīng)受讓方事先書面同意，轉讓方不應執(zhí)行該等交易；自標的股份在中登公司過戶登記之日起，轉讓方在 36個月內(nèi)減持上市公司股份數(shù)額不超過 8,845,200 股股份（相當于 《股份轉讓協(xié)議》簽訂之日上市公司股份總數(shù)的 13%）。
3、上市公司新的董事會由新的實際控制人控制
自標的股份登記至受讓方名下之日起 30 個工作日內(nèi)完成董事會改組，改組后的董事會人數(shù)為 7 名，其中受讓方有權向上市公司提名 3 名非獨立董事候選人，并有權向上市公司推薦 3 名獨立董事候選人，轉讓方一有權向上市公司提名1名非獨立董事候選人。若上市公司董事會人數(shù)發(fā)生變動的，則變動后董事會中受讓方有權提名的董事人數(shù)應過半數(shù)。在受讓方提名的董事候選人當選董事后，各方將促使和推動上市公司董事會選舉受讓方推選的候選人為董事長，以及對董事會專門委員會進行改選。
值得關注的是，轉讓方并未將表決權委托給新的實際控制人行使，也未簽署一致行動協(xié)議。因此，新的實際控制人更多是從董事會層面影響和控制上市公司的經(jīng)營決策。
關注點二：本次協(xié)議轉讓，受讓方是否同時有項目注入？
本次協(xié)議轉讓，并未同時進行非公開發(fā)行股份，也沒有發(fā)行股份購買資產(chǎn)計劃。根據(jù)披露，受讓方不存在未來 12 個月內(nèi)改變上市公司主營業(yè)務或者對上市公司主營業(yè)務做出重大調(diào)整的計劃。如果未來根據(jù)上市公司實際情況需要進行相應調(diào)整的，受讓方將按照相關法律法規(guī)規(guī)定進行，并及時履行相關審批程序和信息披露義務。受讓方不存在未來 12 個月內(nèi)對上市公司及其子公司的資產(chǎn)和業(yè)務進行出售、合并、與他人合資或合作的計劃，不存在關于上市公司擬購買或置換資產(chǎn)的重組計劃。如果未來根據(jù)上市公司實際情況需要實施相關事項的，受讓方將按照相關法律法規(guī)規(guī)定進行，并及時履行相關審批程序和信息披露義務。根據(jù)上述承諾，在一年內(nèi)，只要不構成重大資產(chǎn)重組或主營業(yè)務的變更，實質(zhì)不影響受讓方在一年內(nèi)將其所投項目轉讓給上市公司，達到產(chǎn)業(yè)整合的目的；同時，也不影響上市公司在一年后實施重大資產(chǎn)重組。啟明創(chuàng)投作為業(yè)內(nèi)知名基金，對外投資項目眾多，本次收購上市公司的目的可以理解為，在IPO退出渠道收緊的環(huán)境下整合產(chǎn)業(yè)資源，包括通過上市公司整合其所投項目，通過PE+上市公司模式，實現(xiàn)募、投、管、退的閉環(huán)運作。
關注點三：本次并購基金受讓的股份鎖定期期限有沒有特別的要求？
根據(jù)披露，啟明基金因本次交易而取得的上市公司股份，在本次交易完成后 18 個月內(nèi)不進行轉讓。該等期限與法律規(guī)定一致，并未超出法律規(guī)定期限。
關注點四：連續(xù)幾年虧損，上市公司如何維持上市地位？
深交所創(chuàng)業(yè)板相關規(guī)則，連續(xù)兩年未達到如下情形之一的，予以退市處理：（一）最近一個會計年度經(jīng)審計的利潤總額、凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤三者孰低為負值，且扣除后的營業(yè)收入低于 1 億元；（二）最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值。雖然上市公司過往三年連續(xù)虧損，24年度的業(yè)績預報也是虧損，但是對比上述退市條件，目前上市公司暫無財務退市風險。作為收購方也明顯關注到這個問題，為此，轉讓方做出維持上市公司地位的相關對賭承諾：本次交易交割（即標的股份在中登公司完成過戶）后，轉讓方應采取所有合法合規(guī)措施維持上市公司的上市身份，確保截至本次交易交割時的上市公司現(xiàn)有板塊的業(yè)務及資產(chǎn)（以下簡稱“上市公司原有業(yè)務”）對應合并報表項下的經(jīng)審計后的扣除后的營業(yè)收入在 2025 年、2026 年均不低于1 億元人民幣，且經(jīng)審計的歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤在 2025 年不低于-3,000 萬元人民幣（即 2025 年虧損不應超過人民幣 3,000 萬元）且 2026 年不產(chǎn)生虧損。如未完成，轉讓方應對上市公司進行足額差額補償。
關注點五：收購方的資金來源
交易采取先由 GP 簽署股份轉讓協(xié)議、后設立并購基金的模式。蘇州啟瀚與轉讓方已簽署《股份轉讓協(xié)議》鎖定轉股價格，后續(xù)將設立并購基金（即啟明基金）作為最終收購主體。
截至今日，蘇州啟瀚注冊資本僅200萬元。根據(jù)收購方的說明，本次交易涉及支付的資金擬來源于啟明基金的自有或自籌資金，資金來源合法合規(guī)，并擁有完全的、有效的處分權，符合相關法律、法規(guī)及證監(jiān)會的規(guī)定。同時，交易協(xié)議約定首期轉讓款的先決條件為“包括但不限于受讓方已就啟明基金的設立及對外投資取得中國證券投資基金業(yè)協(xié)會出具的《私募投資基金備案證明》”。
從上看出，收購方基金仍可能在備案過程中，但收購資金應該比較確定，否則將構成監(jiān)管部門嚴懲的忽悠式收購，后果可能非常嚴重，相信收購方不會觸及該等紅線。
三、本次PE基金收購上市公司的意義與影響
雖然本次收購尚未完成，但是在政策的允許和鼓勵下，對于啟明創(chuàng)投而言，通過收購天邁科技并打造上市公司產(chǎn)業(yè)平臺，有望以自主可控的方式實現(xiàn)投資退出，降低市場化方式退出所面臨的較高交易成本，同時探索出一條私募投資基金通過產(chǎn)業(yè)整合實現(xiàn)投資退出的新模式。在可預見的未來，PE基金通過收購上市公司進行產(chǎn)業(yè)整合、實現(xiàn)投資項目退出、構建整體運作平臺，將成為私募行業(yè)的新篇章。
當然PE基金在收購上市公司過程中，還應充分關注有關市場風險，例如尚需完成股份受讓主體的設立、相關手續(xù)辦理以及深交所的合規(guī)性確認；股份轉讓及控制權變更的相關流程能否順利完成，仍存在不確定性；上市公司業(yè)績是否會持續(xù)下滑，未來能否實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型尚待驗證。在并購領域，更需要有專業(yè)的律師參與進行輔導，期待未來在PE+上市公司領域能給業(yè)界帶來更多的戰(zhàn)略支持與咨詢意見。
滬公網(wǎng)安備 31010402007129號
