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1 前言
2024年9月30日，國務院辦公廳發布通知，轉發中國證監會等部門《關于加強監管防范風險促進期貨市場高質量發展的意見》（“《期貨市場高質量發展意見》”）。《期貨市場高質量發展意見》特別強調：“強化高頻交易全過程監管。堅持從維護交易公平和市場穩定運行出發，加強高頻交易監管。持續優化特定程序化交易報備制度。完善高頻交易監管規則。根據市場發展變化，適時優化申報收費實施范圍和收費標準。規范期貨交易所和期貨公司的手續費減收行為，取消對高頻交易的手續費減收。加強期貨公司席位和客戶設備連接管理。規范期貨公司使用期貨交易所主機交易托管資源。”
中國證監會市場監管一司司長張望軍曾在新聞發布會表示，“我們對高頻交易實施差異化監管，既不是要將這種交易方式拒之門外，也不是聽之任之，而是體現了‘趨利避害、規范發展’的思路”。《期貨市場高質量發展意見》的發布重申了我國對于“高頻交易”的趨利避害、規范發展的監管態度和思路。
什么是高頻交易？高頻交易的底層盈利邏輯是什么？高頻交易如何影響金融市場？蓬勃發展的期貨高頻交易面臨哪些監管要求？高頻交易者可以從哪些方面強化系統安全？下面我們將結合國際、國內相關監管要求和研究成果針對這些問題進行簡要分析，希望能夠幫助讀者對高頻交易建立起整體認識，幫助從業者總覽我國期貨高頻交易面臨的金融合規要求并借鑒國際經驗梳理保障高頻交易系統安全的注意要點。
2 高頻交易的廬山真面目
2.1 高頻交易：一種特殊的程序化交易
“高頻交易”本身并不是一個具有通用的嚴格內涵和外延的詞語，在不同國家的金融監管體系下，各自有不同的定義。一般認為，高頻交易是一種特殊的程序化交易。在各國金融監管對于“高頻交易”（High Frequency Trading）缺乏統一定義的情況下，為了便于研究和探討，國際證監會組織（International Organization of Securities Commissions，“IOSCO”）在征詢各方意見后，給出了識別高頻交易的幾個特征：
| l 一是高頻交易會利用復雜的技術手段，會使用從做市到套利等多種交易策略； l 二是高頻交易是一種高級的量化策略，會在市場數據分析、選擇交易策略、最小化交易成本、執行交易等整個投資過程中使用算法； l 三是日內交易頻繁，很多時候日內頭寸持有時間不超過幾秒鐘甚至不到一秒鐘； l 四是隔夜頭寸數量很低甚至沒有隔夜頭寸，以便于規避隔夜風險、降低占用的保證金； l 五是高頻交易對交易速度要求較高，都會使用直連交易所（Direct Market Access）或機房托管服務（Co-location），以實現交易的低延時性（Low-latency）高頻交易與程序化交易的關系。 |
相關法律法規也通常將高頻交易作為一種特殊的程序化交易予以規管。例如，歐盟通過《金融工具市場指令II》（MiFID II）和《市場濫用法規》（MAR）對程序化交易，尤其是高頻交易設定了包括交易訂單報告、交易系統注冊等一系列監管要求。具體到我國的監管實踐，自2024年10月8日起正式實施的《證券市場程序化交易管理規定（試行）》針對高頻交易作出了特別規定，明確了高頻交易和程序化交易的關系。根據《證券市場程序化交易管理規定（試行）》第二十一條，本規定所稱高頻交易是指具備以下特征的程序化交易：（一）短時間內申報、撤單的筆數、頻率較高；（二）日內申報、撤單的筆數較高；（三）證券交易所認定的其他特征。證券交易所應當明確并適時完善高頻交易的認定標準。
2.2 高頻交易盈利邏輯
分析高頻交易的監管要求需要從高頻交易對于市場的影響出發，而高頻交易對于市場的影響分析則需要根源于高頻交易的盈利策略。我們將結合國內外相關研究成果，簡要介紹高頻交易為什么可以盈利。
IOSCO將最廣泛使用的策略歸類為三個主要類別：做市、套利和方向性策略：
| l 一是做市策略（Market Making Strategies）。傳統做市策略主要依靠為市場提供流動性，撮合買賣報價賺取價差；高頻交易做市策略還可以對逐筆報價和成交進行量化分析，挖掘定量交易模式，以此獲得交易所返傭或回扣。 l 二是套利策略（Arbitrage Strategies）。相關產品或市場之間的同類金融合約之間可能存在一定的定價偏差，高頻交易的套利策略就是利用技術手段，在價差存在的極短時間內迅速執行交易，實現盈利。例如，美國不同交易所可能會上市相同的金融合約，如果兩家交易所金融合約產生價差，高頻交易者可以借助技術手段快速捕捉價差，完成低買高賣，獲得盈利。 l 三是方向性策略（Directional Strategies）。方向性策略通常包括兩種具體類型：第一類為利用市場對各類事件的反應進行交易的策略。宏觀經濟新聞發布、公司公告或者行業報道發布等對金融市場有重大影響的事件時有發生，高頻交易算法可以基于對類似事件市場影響的統計分析，預測當下事件的市場影響，進而在事件發生后第一時間自動進行交易、賺取利潤。第二類則是事先建立頭寸，通過發起一系列指令和交易，引發價格快速上漲或下跌，誘使其他市場主體進行交易，然后通過其他市場主體的交易行為判斷其價格預期，進而從中牟利。 |
簡言之，高頻交易通過技術手段達到人力所不能及的交易頻率后，能夠通過交易量賺取更多的交易返傭、通過技術和算法發現市場微小波動中的套利機會，并通過其速度和信息優勢搶占先機。
當然，高頻交易并非市場參與者通往長期盈利道路的“萬能鑰匙”：一方面，高頻交易算法下單、數據直連等操作形成的技術門檻，以及交易手續費和相關稅負形成的資金門檻一定程度上將普通投資者拒之門外；另一方面，市場一般認為伴隨交易頻率的增加，單筆交易盈利的次數占總交易次數的比例與單筆交易盈虧比無法同時維持在較高水平，這一交易領域的“不可能三角”規律也使得高頻交易策略難以成為市場交易方式的主流。
2.3 高頻交易的亮面與暗面
從本質上講，高頻交易涉及的許多策略對金融市場來說并不新鮮，但是借助算法自動下單、數據低延時傳輸等新的技術手段，這些策略在高頻交易的模式下可以更大程度地影響市場。
高頻交易的亮面：活躍市場，為市場提供流動性，進而吸引更多的市場參與者開展相關金融產品的交易。尤其是在期貨市場，品種的活躍程度會影響不同行業、產業客戶參與套期保值的熱情，高頻交易為市場注入流動性可以助力市場全面發展。此外，高頻交易也有助于銜接買賣盤的斷層，減少短期市場波動，更好地為客戶執行相關訂單。更為重要的是，高頻交易在短時間內快速地分析、快速地購買、快速地拋售，可以縮小了價格與價值之間的價差，更好地發現證券、期貨合約的價值，從而提升金融市場配置資源的有效性。
高頻交易的暗面：高頻交易對金融市場也帶來新的挑戰。例如，2010年5月6日，道指大跌1000點，美國股市蒸發近1萬億美元市值，經過隨后的調查，美國商品期貨交易委員會（CFTC）對英國居民Navinder Singh Sarao及其公司Nav Sarao Futures Limited PLC提起指控，認為其通過操控E-mini S&P 500期貨合約價格和使用高頻交易“欺騙性報單”（spooling）大量下單并取消交易，導致市場短時間內大幅下跌，成為導致此次“閃崩”的重要原因。一般認為，短時間內的大量訂單可能導致交易場所的系統過載；一旦交易系統生成重復或錯誤訂單，或以其他方式失靈，將會導致市場混亂，疊加其他自動化下單的交易系統引發“踩踏”，可能加劇市場波動。同時，歐盟等法域的金融監管部門也對于高頻交易者可能依賴其信息優勢阻礙公平交易、進行市場操縱表達了擔憂。
3 中國期貨市場高頻交易監管機制一覽
3.1 法規框架
由于股票市場T+1的限制，中國高頻交易主要活躍在期貨市場。中國期貨市場針對高頻交易的監管規則目前呈現出以《中華人民共和國期貨和衍生品法》為基礎，通過《期貨交易所管理辦法》《證券市場程序化交易管理規定（試行）》等監管規則對期貨交易所的相關要求向下擴展，并借由各個交易所規則進行自律監管的整個體系。我們將中國期貨市場關于高頻交易的監管體系梳理如下：
| 法律 |
行政法規、部門規章 |
交易所規則 |
| 《中華人民共和國期貨和衍生品法》要求通過計算機程序自動生成或者下達交易指令進行程序化交易的，應當符合國務院期貨監督管理機構的規定，并向期貨交易場所報告，不得影響期貨交易場所系統安全或者正常交易秩序。 |
《期貨交易所管理辦法》要求期貨交易所對程序化交易相關活動履行自律管理職責。具體而言， l 期貨交易所應當建立健全程序化交易報告制度，明確報告內容、方式、時限等，并根據程序化交易發展情況及時予以完善； l 通過計算機程序自動生成或者下達交易指令進行程序化交易的，應當按照期貨交易所規定履行報告義務。 l 期貨交易所可以根據業務規則對達到一定標準的程序化交易在報告要求、技術系統、交易費用等方面采取差異化管理措施。 |
以上海期貨交易所（“上期所”）為例， l 《上海期貨交易所交易規則》中明確規定“交易所實行程序化交易管理制度” l 《上海期貨交易所關于完善部分程序化交易客戶報備信息要求的通知》規定了報告主體由上期所通知，以及報告內容的主要方面 l 《上海期貨交易所異常交易行為管理辦法》對于頻繁報撤單、大額報撤單、超限交易、采取程序化交易方式下達交易指令，可能影響交易所系統安全或者正常交易秩序的行為進行異常交易管理 |
| 《證券市場程序化交易管理規定（試行）》同樣適用于中國金融期貨交易所的證券期貨，其要點概括如下： l 明確了程序化交易的定義 l 明確證券交易所負責建立程序化交易報告制度 l 強化程序化交易信息系統管理，加強異常交易行為監控 l 明確證券公司與相關機構的合規與風控責任 l 《證券市場程序化交易管理規定（試行）》對高頻交易設有特殊規定，強調高頻交易須滿足額外的信息報告要求，并接受差異化的監管與收費標準。 |
從上述梳理可以看出，我國法律法規目前主要規制的重點在于程序化交易，并通過通過行政法規、部門規章對程序化交易的系統管理、報告義務、異常監控等角度進行了規制，但對于高頻交易暫未見細化的規范性要求。從《中華人民共和國期貨和衍生品法》的兩條基本要求“不得影響期貨交易場所正常交易秩序”和“不得影響期貨交易場所系統安全”兩條基本要求出發，梳理在交易合規與系統安全評估兩個角度的國內監管規則與國際監管經驗。
經過對于相關交易所規則細則的梳理，對期貨交易場所對于高頻交易的自律監管要求可以作出如下分類：
l 交易前，程序化交易的投資者應進行信息報備；
l 交易中，程序化交易的投資者應規范交易行為。
3.2 交易前信息報備
滬深北證券交易所于2024年6月7日各自發布了《程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》，旨在細化中國證監會《證券市場程序化交易管理規定（試行）》的落實要求，并以維護證券交易秩序與市場公平為核心，加強高頻交易監管，提升交易成本和規則透明度。股票市場對高頻交易的定義作了進一步明確。即將“單個賬戶每秒申報、撤單的最高筆數達到300 筆以上”以及“單個賬戶單日申報、撤單的最高筆數達到20000筆以上”作為高頻交易的認定標準。相比之下，期貨市場考慮到其高杠桿性、交易策略和市場品種的多樣性等，與股票市場相比更難以出臺具體量化的監管標準，對監管機構提出了更高的要求。因此，期貨市場目前并沒有以類似每秒300筆、每日20000筆這樣的統一方式定義高頻交易。根據我們對于各期貨交易所相關通知、公告的梳理，需要進行信息報備的高頻期貨交易者整體上以期貨交易所的篩選為準。
| 交易所 |
相關要求 |
| 上期所 |
根據《上海期貨交易所關于完善部分程序化交易客戶報備信息要求的通知》，由上期所負責篩選需要報備程序化交易的客戶名單，達到報備標準的客戶應當履行報備義務，報備內容涉及客戶基本信息、軟件信息、交易策略、風控措施等。 |
| 上海國際能源交易中心（“INE”） |
根據《上海國際能源交易中心關于完善部分程序化交易客戶備案信息要求的通知》，由INE負責篩選需要報備程序化交易的客戶名單，達到報備標準的客戶應當履行報備義務，報備內容涉及客戶基本信息、軟件信息、交易策略、風控措施等 |
| 大連商品交易所（“大商所”） |
根據大商所相關問答，下面兩種情況下，客戶會被要求進行程序化交易報備：（1）客戶開戶時，期貨公司會員應要求其主動申報是否采用程序化交易，填報相關信息，并在交易所會員服務系統內報備；（2）對于在日常監控中發現的達到“每秒委托5筆、每日發生5次”標準的客戶，交易所會通過會員服務系統要求會員聯系客戶進行程序化交易報備。報備內容方面，客戶需按所在開戶會員處的程序化交易情況，進行程序化交易軟件及軟件功能等方面的信息報備。 |
| 鄭州商品交易所（“鄭商所”） |
根據公開檢索，鄭商所程序化交易報備中，客戶需要提供的信息包括會員名稱、會員號、客戶名稱、客戶編碼、客戶開戶日期、軟件使用日期、軟件名稱、軟件所屬廠商、軟件基本功能等信息。 |
| 廣州期貨交易所（“廣期所”） |
根據《廣州期貨交易所程序化交易管理業務指南》， l 采取程序化交易方式下達交易指令的或者收到交易所報備通知的客戶，應當通過委托的期貨公司會員向交易所報備。報備信息包括以下內容：會員名稱、會員號、客戶名稱、交易編碼、交易地點、客戶聯系電話、交易席位、交易模式、軟件名稱、軟件提供者、系統接入方式、交易開始日期、軟件基本功能、交易策略說明、合規操作說明，以及會員單位的聯系人和聯系電話。 l 采取程序化交易方式下達交易指令的或者收到交易所報備通知的非期貨公司會員、境外特殊非經紀參與者，應當直接通過會員服務系統向交易所報備。報備信息包括以下內容：非期貨公司會員或境外特殊非經紀參與者名稱、交易編碼、交易地點、交易席位、交易模式、軟件名稱、軟件提供者、系統接入方式、交易開始日期、軟件基本功能、交易策略說明、合規操作說明，以及聯系人和聯系電話。 |
| 中國金融期貨交易所（“中金所”） |
以股指期權為例，根據《中國金融期貨交易所關于股指期權合約交易信息報備的通知》， l 在股指期權某一合約上每秒申報筆數達到10筆以上（含10筆）的客戶，應當通過所在期貨公司會員向中金所報備相關信息。申報筆數是指買入、賣出以及撤銷委托筆數的總和； l 同一客戶通過不同期貨公司會員申報交易，其申報筆數合并計算。因即時全部成交或撤銷限價指令、即時成交剩余撤銷限價指令自動形成的撤單筆數計入申報筆數統計。做市商因做市交易產生的申報筆數不計入統計； l 對達到報備標準的客戶，中金所將通知客戶所在的期貨公司會員，期貨公司會員應當及時告知客戶。客戶應當通過期貨公司會員向中金所進行相關信息報備，履行信息報備義務，規范交易行為 l 報備內容涉及客戶基本信息、軟件信息、交易策略、風控措施等。中金所可以根據客戶交易行為、報備信息等要求客戶補充報告相關信息。報備信息有效期為6個月 |
根據上表的梳理，我們不難發現，考慮到程序化交易發展迅速、技術門檻較高，各期貨交易所設定的報告標準和報告內容具有一定的概括性，保留交易所進行針對性判斷和采取差異化管理措施的權利。
3.3 交易中異常交易監管
根據前文提到的高頻交易的盈利策略，在具體的交易執行過程中，交易所對于高頻交易的監管主要以自成交、頻繁報撤單、超限額交易、關聯賬戶控制等抓手開展。下面我們梳理了主要商品期貨交易所異常交易行為監管的相關要求：
| 交易所 |
相關要求 |
| 上期所 |
《上海期貨交易所異常交易行為管理辦法》第五條 期貨交易出現以下情形之一的，交易所認定為異常交易行為： （一）以自己為交易對象，多次進行自買自賣的行為（自成交）； （二）一組實際控制關系賬戶內的客戶之間多次進行相互為對手方的交易； （三）日內出現頻繁申報并撤銷申報，可能影響期貨交易價格或者誤導期貨市場其他參與者進行期貨交易的行為（頻繁報撤單）； （四）日內出現多次大額申報并撤銷申報，可能影響期貨交易價格或者誤導期貨市場其他參與者進行期貨交易的行為（大額報撤單）； （五）單個交易日在某一上市品種或者合約上的開倉交易數量超過交易所制定的日內開倉交易量的； （六）采取程序化交易方式下達交易指令，可能影響交易所系統安全或者正常交易秩序的行為； （七）中國證監會規定或者交易所認定的其他情形。 第六條 客戶或者一組實際控制關系賬戶合并計算后出現以下情形之一的，即達到交易所自成交、頻繁報撤單、大額報撤單異常交易行為處理標準： （一）單個交易日在某一合約上的自成交次數達到5次及以上的； （二）單個交易日在某一合約上的撤單次數達到500次及以上的； （三）單個交易日在某一合約上的大額撤單（單筆撤單的撤單量達到300手及以上）次數達到50次及以上的。 交易所對期貨、期權合約上的自成交、頻繁報撤單、大額報撤單達到交易所處理標準的次數分開統計。 |
| INE |
《上海國際能源交易中心異常交易行為管理細則》第五條 期貨交易出現以下情形之一的，上期能源認定為異常交易行為： （一）以自己為交易對象，多次進行自買自賣的行為（自成交）； （二）一組實際控制關系賬戶內的客戶之間多次進行相互為對手方的交易； （三）日內出現頻繁申報并撤銷申報，可能影響期貨交易價格或者誤導期貨市場其他參與者進行期貨交易的行為（頻繁報撤單）； （四）日內出現多次大額申報并撤銷申報，可能影響期貨交易價格或者誤導期貨市場其他參與者進行期貨交易的行為（大額報撤單）； （五）單個交易日在某一上市品種或者期貨合約上的開倉交易數量超過上期能源制定的日內開倉交易量的； （六）采取程序化交易方式下達交易指令，可能影響上期能源系統安全或者正常交易秩序的行為； （七）中國證監會規定或者上期能源認定的其他情形。 第六條 客戶或者一組實際控制關系賬戶合并計算后出現以下情形之一的，即為達到上期能源自成交、頻繁報撤單、大額報撤單異常交易行為處理標準： （一）單個交易日在某一合約上的自成交次數達到5次及以上的。 （二）單個交易日在某一合約上的撤單次數達到500次及以上的。 （三）單個交易日在某一合約上的大額撤單（單筆撤單的撤單量達到300手及以上）次數達到50次及以上的。 |
| 鄭商所 |
《鄭州商品交易所異常交易行為管理辦法》第五條 期貨交易出現以下情形之一的，交易所認定為異常交易行為： （一）自成交行為，即以自己為交易對象進行自買自賣的行為； （二）頻繁報撤單行為，即頻繁申報并撤銷定單的行為； （三）大額報撤單行為，即多次申報并撤銷大額定單的行為； （四）程序化交易擾亂交易秩序行為，即采取程序化交易方式下達交易指令，可能影響交易所系統安全或者正常交易秩序的行為； （五）中國證監會規定或者交易所認定的其他行為。 第六條 客戶或者一組實際控制關系賬戶合并計算后出現以下情形之一的，即達到自成交、頻繁報撤單、大額報撤單等異常交易行為處理標準： （一）單個交易日在某一合約自成交5次以上； （二）單個交易日在某一合約撤銷定單次數500次以上；或者當某個交易日某一合約出現漲（跌）停板后，當日在該合約漲（跌）停板價位買（賣）單撤銷定單次數100次以上； （三）單個交易日在某一合約撤銷定單次數50次以上且每次撤銷定單量800手以上。 |
| 大商所 |
《大連商品交易所異常交易行為管理辦法》第五條 期貨交易出現以下情形之一的，交易所認定為異常交易行為： （一）自成交行為，即以自己為交易對象，進行自買自賣的行為，或者實際控制關系賬戶組內發生的互為對手方交易的行為； （二）頻繁報撤單行為，即頻繁申報并撤銷申報的行為； （三）大額報撤單行為，即多次大額申報并撤銷申報的行為； （四）程序化交易擾亂交易秩序行為，即采取程序化交易方式下達交易指令，影響或者可能影響交易所系統安全或者擾亂正常交易秩序的行為； （五）中國證監會規定或者交易所認定的其他情形。 第六條 客戶、非期貨公司會員、境外特殊非經紀參與者出現以下情形之一的，即達到交易所自成交、頻繁報撤單或者大額報撤單異常交易行為處理標準： （一）單個交易日在某一合約上的自成交次數達到5次以上的； （二）單個交易日在某一合約上的撤單次數達到500次以上的； （三）單個交易日在某一合約上的撤單次數達到50次以上，且單筆撤單的撤單量達到合約最大下單手數的80%以上的。 |
| 廣期所 |
第五條 期貨交易出現以下情形之一的，交易所認定為異常交易行為： （一）自成交行為，即以自己為交易對象，進行自買自賣，或者實際控制關系賬戶組內發生的互為對手方交易的行為； （二）頻繁報撤單行為，即頻繁申報并撤銷申報的行為； （三）大額報撤單行為，即多次大額申報并撤銷申報的行為； （四）程序化交易擾亂交易秩序行為，即采取程序化交易方式下達交易指令，影響或者可能影響交易所系統安全或者擾亂正常交易秩序的行為； （五）中國證監會規定或者交易所認定的其他情形。 第六條 客戶、非期貨公司會員、境外特殊非經紀參與者出現以下情形之一的，即達到交易所自成交、頻繁報撤單或者大額報撤單異常交易行為處理標準： （一）單個交易日在某一合約上的自成交次數達到5次以上的； （二）單個交易日在某一合約上的撤單次數達到500次以上的； （三）單個交易日在某一合約上的撤單次數達到50次以上，且單筆撤單的撤單量達到合約最大下單手數的80%以上的。 |
與上述商品期貨交易所相關規則類似，《中國金融期貨交易所異常交易管理辦法》第五條同樣規定了大量或者多次進行自買自賣、頻繁報撤單、大額報撤單、實際控制關系賬戶合并持倉超過交易所持倉限額規定、通過計算機程序下單可能影響交易所系統安全或者正常交易秩序的行為等構成異常交易行為。但值得注意的是，中金所對于股指期貨、股指期權和國債期貨的自成交、頻繁報撤單、大額報撤單行為的認定標準及處理程序進一步作出了明確，梳理如下表：
| 品種 |
自成交、頻繁報撤單、大額報撤單行為的情形 |
自成交、頻繁報撤單、大額報撤單行為的處理程序 |
| 股指期貨 |
l 客戶單日在某一合約上的自成交次數達到5次（含5次） l 客戶單日在某一合約上的撤單次數達到400次（含400次） l 客戶單日在某一合約上的撤單次數達到100次（含100次），且單筆撤單量達到交易所規定的限價指令每次最大下單數量80%的 |
客戶出現自成交、頻繁報撤單、大額報撤單行為達到交易所處理標準的，交易所于當日收市后對客戶采取限制開倉的監管措施，限制開倉的時間原則上不低于1個月。 |
| 股指期權 |
l 客戶單日在某一合約上的自成交次數達到5次（含5次） l 客戶單日在某一合約上的撤單次數達到500次（含500次） l 客戶單日在某一合約上的撤單次數達到100次（含100次），且單筆撤單量達到交易所規定的限價指令每次最大下單數量80%的 |
客戶第一次出現自成交、頻繁報撤單、大額報撤單行為達到交易所處理標準的，交易所于當日對客戶所在會員進行電話提示。第二次出現，交易所將該客戶列入重點監管名單。第三次出現，交易所于當日收市后對客戶采取限制開倉的監管措施，限制開倉的時間原則上不低于1個月。 |
| 國債期貨 |
l 非期貨公司會員、客戶單日在某一合約上的自成交次數達到5次（含5次） l 非期貨公司會員、客戶單日在某一合約上的撤單次數達到500次（含500次） l 非期貨公司會員、客戶單日在某一合約上的撤單次數達到100次（含100次），且單筆撤單量達到交易所規定的限價指令每次最大下單數量80% |
非期貨公司會員、客戶第一次出現自成交、頻繁報撤單、大額報撤單行為達到交易所處理標準的，交易所于當日對非期貨公司會員、客戶所在會員進行電話提示。第二次出現，交易所將該非期貨公司會員、客戶列入重點監管名單。第三次出現，交易所于當日收市后對非期貨公司會員、客戶采取限制開倉的監管措施，限制開倉的時間原則上不低于1個月。 |
總體上看，各期貨交易所針對高頻交易進行自律監管的主要抓手均為自成交、頻繁報撤單、大額報撤單行為可能涉及的異常交易管理，具體監管要求也具有相當程度的一致性。
3.4 高頻交易投資者維護交易場所系統安全的考量
高頻交易系統安全也是防控高頻交易可能帶來的市場問題的重要突破口，《中華人民共和國期貨和衍生品法》同樣要求期貨市場高頻交易投資者“不得影響期貨交易場所系統安全”。
評估一個高頻交易系統的風險需要綜合考慮多個方面，包括技術風險、市場風險、操作風險和合規風險等。經過調研和梳理，IOSCO總結出了一些關鍵的評估步驟和考慮因素，梳理如下表：
| 類別 |
評估步驟和考慮因素 |
| 技術風險評估 |
l 系統穩定性和可靠性：評估系統的故障率、故障后恢復時間和系統容量，確保在高交易量下仍能穩定運行。 l 延遲和性能：測量和優化交易執行的延遲，評估系統處理訂單的速度和效率。 l 數據管理：評估數據的準確性、完整性和實時性，確保交易決策基于最新和最準確的市場數據。 |
| 市場風險評估 |
l 流動性風險：評估市場流動性對高頻交易策略的影響，特別是在市場波動或極端市場條件下的風險評估。 l 價格波動風險：分析市場價格波動對高頻交易策略的影響，特別是在快速變化的市場環境中的風險評估。 l 頭寸風險：評估高頻交易系統持有的頭寸和未平倉風險，特別是在市場不利變動時的風險評估。 |
| 操作風險評估 |
l 交易錯誤：評估由于系統錯誤或操作失誤導致的交易錯誤風險。 l 技術故障：評估硬件、軟件或網絡故障對交易系統的影響。 l 人為因素：評估操作團隊的技能、經驗和決策能力。 |
| 合規和法律風險評估 |
l 監管遵從性：確保高頻交易系統遵守所有相關的交易規則和監管要求。 l 市場濫用行為：評估系統是否可能涉及市場操縱或其他不公平交易行為。 l 數據保護和隱私：評估系統如何處理和保護敏感數據，確保數據合規。 |
| 風險管理框架 |
l 風險識別：識別所有可能的風險點，包括技術故障、市場異常、操作失誤等。 l 風險量化：使用統計和計量經濟學方法量化風險，如向量自回歸（VaR）模型等。 l 風險緩解措施：制定和實施風險緩解策略，如設置止損點、限制交易量等。 l 應急計劃：制定應急計劃以應對系統故障或其他緊急情況。 |
| 監控和報告 |
l 實時監控：實施實時監控系統，以及時發現和響應潛在的風險事件。 l 交易審計：定期審計交易活動，確保交易行為的合規性和透明度。 l 性能評估：定期評估交易系統的性能，包括交易成本、執行效率和盈利能力。 |
| 壓力測試和模擬 |
l 極端市場情景：通過模擬極端市場情景來測試高頻交易系統在壓力下的表現。 l 系統容量測試：評估系統在高交易量或高并發請求下的表現。 |
| 持續的風險評估 |
l 市場變化適應性：評估高頻交易系統適應市場結構變化的能力。 l 技術更新：評估系統技術更新和升級的頻率和影響。 |
投資者可以綜合上述要點全面評估一個高頻交易系統的風險，并采取相應的風險管理措施，以確保系統的穩定性和合規性。
4 小結
伴隨著計算機技術的發展，各國金融市場以高頻交易為代表的程序化交易在近半個世紀以來蓬勃發展。高頻交易的盈利策略并沒有完全脫離傳統金融交易低買高賣的基礎邏輯，但低延遲的信息傳遞以及自動化的下單算法等技術進步使得交易的速度可以達到百萬分之一秒之內，進而使得各國金融市場在享受高頻交易帶來的一系列好處，更好地發現證券、期貨合約的價值的同時，也面臨了新技術新形勢下包括新的市場操縱、交易系統錯誤引發“踩踏”或交易所系統過載等一系列新問題。
對于我國期貨市場高頻交易者而言，應當需要注意在交易前向交易所進行報告，交易中注意交易所異常交易監控等合規要求，并在展業的全過程嚴守金融合規的紅線，避免出現影響期貨交易場所交易秩序的情況。此外，高頻交易系統安全也極大程度上影響了高頻交易對于金融市場的影響，為此，我國期貨市場高頻交易投資者可以借鑒國際經驗，強化系統安全自測與維護，降低系統安全風險，避免出現影響期貨交易場所系統安全的情況。
我國金融監管部門始終以審慎態度面對高頻交易，伴隨《期貨市場高質量發展意見》對于強化高頻交易全過程監管的強調，我們也期待后續針對高頻交易出臺更細化的監管要求，為合規展業的高頻交易投資者劃清“安全范圍”，在明確打擊可能涉嫌市場操縱或其他違法行為的交易行為的基礎上，回應金融科技的迅速發展，更好地發揮高頻交易對市場的促進作用，助力中國期貨市場的蓬勃發展。
滬公網安備 31010402007129號
