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人民幣合格境外投資者投資境內證券市場 制度的誕生與發展前景

2013年第05期    作者:呂 紅 王詩詣    閱讀 8,924 次

      2011年8月17日，國家副總理李克強的專機在香港赤臘角國際機場降落。與他同往的還有中央政府支持香港繁榮，推動兩地深化合作的一系列政策。這些政策被香港媒體和金融界稱為副總理訪港“大禮包”，落實RQFII制度就是其中一件“大禮”。

　　RQFII，意為人民幣合格境外投資者（RMB Qualified Foreign Institutional Investor），一般用以指代RQFII制度，又稱“小QFII”，是指允許境外人民幣通過有資質的資產管理機構投資內地證券市場。RQFII的前輩是已運行十年的“合格境外機構投資者投資境內證券市場制度”，簡稱為QFII（Qualified For-eign Institutional Investor），具體是指允許合格境外投資者將外匯資金匯入中國境內，并兌換為人民幣后投資國內的證券市場，再將所獲得的收益轉換為外匯后匯出。其實質是外資投資我國證券市場的通道。

    

       一、RQFII制度誕生背景

　　在人民幣國際化進程中，既需要通過建立離岸人民幣結算中心等方式幫助人民幣“走出去”，也需要建立有效的人民幣回流渠道使人民幣得以循環流動。當下，RQFII就是離岸人民幣回流境內市場的主要渠道之一。對人民幣回流的呼聲主要來自以下幾方面：

　　首先，隨著香港建立人民幣離岸結算中心，越來越多的國際貿易在香港使用人民幣進行結算。而國際上的通行貨幣依然是美元，這導致國外交易主體在貿易中所獲得的人民幣只能在與中國貿易主體再次交易時才能使用，這導致人民幣留存于香港銀行的賬戶中，缺少流動性。

　　第二，隨著人民幣國際地位的提高，一些國家和地區也開始使用并儲備人民幣。以香港為例，由于自2005年以來，人民幣對美元匯率就長期處于單邊升值區間。而與美元掛鉤的港幣則伴隨美元一路下行，因此對港人而言，最簡單的理財方式就是將港幣兌換成人民幣實現財富增值。在這一理念的驅動下，香港的人民幣存款數額迅速上升，根據香港金融管理局今年2月的最新數據，香港的人民幣存款數額達6517億元，跨境貿易結算的人民幣匯款總額為2217億元。龐大的人民幣儲量導致投資者不安于僅獲得銀行利息收益。出于“以錢生錢”的目標，投資者更希望使用人民幣進行其他投資，內地證券市場便是選擇之一。

　　第三，只有健全的流出和流入機制才能使人民幣國際化真正得以實現。RQFII制度實施之前，人民幣“走出去”的機制不斷建立完善，但人民幣回流機制卻尚未形成，這導致人民幣單向流出、外匯儲備被動增加等一系列副作用，甚至引發市場質疑，進而影響投資者信心。

　　所以，RQFII的實施既代表了境外投資者進行人民幣投資的當然需求，也是人民幣國際化的必然要求。

 

二、RQFII制度基本框架

        （一）RQFII運作主體

        RQFII制度是通過設立RQFII基金并通過基金運作實現投資國內市場之目的的。RQFII涉及的運作主體包括境內和境外兩類。境外主體有人民幣合格境外投資者（以下稱作“RQFII Holder”）、基金經理（Manager）、受托人（Trustee）、全球托管人（Global Custodian）四方。境內主體有中國托管人和券商兩方。一般而言，對于由券商的香港子公司主導的RQFII項目，其RQFII Holder與基金經理間是母子公司關系，而對于由基金管理公司主導的項目，RQFII Holder與基金經理往往是同一主體，為方便起見，下文以基金經理統一指代。

　　基金經理與受托人簽訂信托契約（Trust Deed），授權受托人根據信托契約成為基金財產的法定所有權人，受托人可以自己的名義代表委托人行使權利。基金經理負責RQFII基金的設立、運作等具體事宜。同時，受托人與全球托管人達成全球托管協議（Global Custody A-greement），將基金財產的保管，賬戶開立，執行受托人下達的投資指示，支付相關稅費等職責授權于全球托管人。一般而言，全球托管人與受托人屬于統一集團，且是一家在國內有分支機構的國際性商業銀行。

　　全球托管人一般會選擇自己的中國子公司作為中國托管人，負責RQFII基金資產進入中國后及投資中國證券市場期間的托管業務。由于具有密切的關聯關系，全球托管人和中國托管人會根據他們之間的工作慣例自由決定是否簽訂次托管協議。此外，基金經理還需與中國托管人簽訂中國托管協議，用于授權中國托管人代為RQFII額度申請，人民幣賬戶、證券賬戶、基金賬戶的申請和開立、資產保管、結算、公司行動、委托投票、投資限制監控、記錄保存及向監管部門提交定期報告等事項。中國券商則根據境外基金經理的指令進行具體投資操作。

　　此外，基金經理、全球托管人、中國托管人、受托人還會簽訂“參與協議”（Participation Agreement），一方面用于授權具體的RQFII基金使用的RQFII額度，另一方面將RQFII基金相關方納入同一協議框架以明確各方的權責（從上文的描述可見，受托人與中國托管人之間并無契約規范兩者的權利義務）。參與協議在兼顧香港法和中國法的前提下對現金賬戶、證券賬戶的開立、操作和管理的職責進行分配。

　　（二）RQFII監管主體

        香港是唯一的人民幣離岸結算中心，所以RQFII的海外監管機構主要為香港證監會，RQFII的境內監管主體有中國證監會（證監會）、國家外匯管理局（外管局）和中國人民銀行（人民銀行）等。

　　基金經理首先向中國證監會提出申請并獲得人民幣合格境外投資者資格，隨后再向外管局申請投資額度，在獲得證監會批準并由外管局確定投資額度后，基金經理可申請香港證監會認可并開始募集RQFII基金。基金經理還須向人民銀行申請開立投資者基本賬戶和人民幣專用存款賬戶，并在外管局許可的額度內進行境內證券市場的投資活動。

RQFII主體關系示意圖

　　（三）RQFII法律服務內容

        對境外投資者而言，他們最關心的當然是其財產在境內的安全性問題，因此需要中國律師事務所對基金資產在境內的合規性、安全性、獨立性出具法律意見書。內容主要有以下幾方面：

         1、證券賬戶與現金賬戶的開立手續及賬戶名稱是否符合國內法律規定；

        2、證券賬戶中的資產是否獨立于基金經理、中國托管行、境內券商的自有財產；

        3、現金賬戶中的資金與中國托管人、基金本身的關系以及其是否獨立于相關主體的自有財產；

        4、如果境內相關主體發生破產清算，其所持有的基金資產可能的處理方式，是否可能被視為破產財產；

        5、其他可能涉及基金資產安全性的問題。

    

三、RQFII的發展歷程

        隨著2011年12月16日證監會、人民銀行和外管局聯合發布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》（以下簡稱《試點辦法》），RQFII制度正式落實。一個月后的2012年1月20日，9家基金公司和12家證券公司完成了對第一筆試點額度200億人民幣的申請并獲得認可，成功品嘗RQFII“第一杯羹”。由于處于試點初期，募集規模80%的資金被要求投資于風險相對較小的固定收益證券，包括各類債券及固定收益類基金；而不超過募集規模20%的資金被允許可投資股票及股票類基金。

　　首批RQFII產品于2012年2月底3月初投入運作，到2012年底，數據顯示首批RQFII產品雖都實現了盈利，但整體表現差強人意：平均收益率2%，最高收益為5.12%。究其原因，與其投資比例限制有一定關系。由于“二八開”的投資比例限制，200億中的大部分被投向低風險債券，其運行后的低收益率也理所應當。

　　市場對RQFII的熱度卻未因首批RQFII產品的欠佳表現受到影響，對進一步增加額度并且放開投資比例限制的呼聲高漲。中國證監會隨后于2012年4月5日放開投資額度500億元人民幣，并取消債券和股票市場的投資比例限制，使此筆新投額度得以全部以ETF產品形式投資于A股市場。各大基金公司也紛紛根據第二批投資額度定制了以內地A股指數為標的、以人民幣計價、在香港交易所上市的ETF產品。同時，香港各大銀行也上調人民幣存款利率，以擴容人民幣存款“彈藥庫”。此外，在基金銷售方面也是諸多利好，伴隨2012年年底的A股反彈，在香港上市的個別ETF基金一度因額度緊張停止申購。個別基金公司每新增額度便在第一時間被搶購一空，上市5個月內可申購的交易日累計不足1個月，可見市場對RQFII的追捧之熱烈。

　　正是看到了此番利好，中國證監會于2012年11月13日再次放開2000億元人民幣的額度，以滿足香港市場對投資A股市場的需求，緩解香港RQFII市場的額度荒。

    

               四、RQFII制度現狀與展望

　　今年3月份，證監、央行、外管三大監管部門修訂了《試點辦法》，對RQFII主體準入資格、投資產品范圍等進一步放寬。原先RQFII主體僅為境內基金管理公司和證券公司的香港子公司，新的《試點辦法》不再有此限制，這意味著中資銀行、保險公司在港分支機構甚至香港本地金融機構均可參與RQFII業務。

        RQFII試點初期出于控制風險的目的，所募集的資金只能投資于債券類產品和A股ETF產品。如此做法雖然可起到“摸著石頭過河”，減小風險的效果，但難以滿足投資者的差異化需求。修改后的法規放寬了對RQFII的資產配置限制，允許機構根據市場情況自主決定產品類型。

　　此外，其他監管主體也紛紛出臺與新《試點辦法》對應的配套規則，如證監會發布《關于實施<人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法>的規定》；外管局發布《關于人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點有關問題的通知》為RQFII擴容鋪路。

同時，中國大陸還在與臺灣商談在《兩岸經濟合作框架協議》（ECFA）框架下進一步加大內地資本市場對臺灣地區的開放，其中就包括開展對臺RQFII試點，允許臺資在大陸設立擁有全牌照的合資證券公司，以及設立合資證券咨詢公司等。臺灣方面提出額度為1000億人民幣的RQFII試點項目也得到了中國證監會的積極回應。可見，通過RQFII吸引境外人民幣資金馳援境內市場成為穩定內地證券市場的重要手段，并將被繼續充分利用。●