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QFII參與我國期貨市場的利弊分析及建議

2013年第05期    作者:陳 潔 姚 思    閱讀 8,113 次

一、QFII簡介

　　QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）是合格的境外機構投資者的簡稱，指的是符合中國證監會、中國人民銀行和國家外匯管理局聯合發布的《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》規定條件, 經中國證監會批準投資于中國證券市場,并取得國家外匯管理局額度批準的中國境外基金管理機構、保險公司、證券公司和其他資產管理機構。QFII制度首先由中國臺灣在1990年提出并實行，它并不是世界各國通行的做法，而是一國（地區）在貨幣沒有實現完全可自由兌換、資本項目尚未完全對外開放的情況下，有限度地、穩健地引進外資、開放資本市場的一項過渡性的制度。這種制度要求外國投資者要符合相關準入條件、經過嚴格的審核和監管才能進入當地證券市場。包括韓國、臺灣、印度和巴西等國（地區）的資本市場操作經驗表明，在貨幣未自由兌換時，QFII不失為一種通過資本市場穩健引進外資的方式。

　　

       二、QFII在我國資本市場發展現狀

　　2002 年12 月,《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》的正式實施標志著中國正式引入QFII制度。2006年9月1日，中國證券監督管理委員會、中國人民銀行、國家外匯管理局聯合頒布了《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》，標志著境外投資者進駐國內資本市場的正式立法，境外投資者的投資門檻進一步降低。如今，QFII已伴隨中國資本市場走過近十年，從2003年7月第一家QFII瑞士銀行宣布買入4只藍籌公司股票，到目前QFII資產2656億元，持有股票市值約占A股流通市值的1.09%，QFII已經在中國資本市場生根發芽、扮演了極其重要的角色。目前，我國共有231家境外機構獲得QFII資格，該等境外機構幾乎遍布世界各地。

　　2011年5月，中國證券監督管理委員會公布了《合格境外機構投資者參與股指期貨交易指引》（以下簡稱“指引”），該法規的出臺，標志著境外投資者投資境內的股指期貨市場的準入正式放開。從某種程度上看,雖然中國期貨市場的“請進來、走出去”是兩條必經之路，但國內眾多的期貨公司依然擔心會“引狼人室”，有專家評論稱：“QFII入期指雖無近憂但存遠慮”。但是，任何事情都具有兩面性，允許QFII參與我國期貨市場存在許多弊端的同時肯定也會給我們帶來許多有利之處，下文筆者將對QFII參與中國期貨市場的利弊進行具體分析。

　　

       三、QFII參與我國期貨市場的有利方面

　　（一）增強我國期貨市場在國際市場的競爭力

　　近年來，隨著2006年《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》的實施、后續中美戰略經濟對話成果的達成以及2009年10月《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定》的出臺，我國對于合格境外機構投資者進入中國證券市場的門檻不斷放低、QFII總額度不斷增大，外匯等一系列配套規定也得以放松，這將會吸引更多的國外合格機構投資者進入。國際資本進入我國國內證券市場的金額不斷增加、QFII參與我國資本市場的程度不斷加深，必然要求能夠利用相關金融衍生品來規避風險, 股指期貨作為一種有效的套期保值工具, 在風險防范方面起著至關重要的作用。但是由于我國期貨市場起步較晚，所以期貨市場規模及先進程度較之于證券市場及國外先進期貨市場來說，依然存在較大差距和發展空間，我國的期貨價格也僅僅只是區域性的價格，未能得到國際市場的認可形成國際價格。目前我國期貨市場在國際上并不享有定價權，因此，允許QFII進入期貨領域不但更加促進了QFII對于國內金融市場的投資，也必然會擴大我國期貨市場的資金規模,市場功能及運作模式也會得到進一步發展和完善, 才能有望加大我國在國際期貨產品領域中的發言權，增加國際影響力和競爭力。

　　（二）促使我國期貨市場快速成長成熟

　　相對于國外已經較為成熟的期貨市場來說，我國無疑還處于期貨市場的初步發展階段，不論從期貨種類、風險控制、期貨從業人員業務水平還是監管方式等其他眾多方面來說，中國都還有很長的路要走。引進QFII的參與可以從兩個方面影響國內股指期貨市場，一是“鯰魚效應”，二是“羊群效應”。一方面，QFII 有著先進的管理水平與投資技巧，這將會對國內的機構投資者造成一定壓力，促使他們能在技術服務等各方面加快完善。另一方面，目前我國期貨市場投資者以中小散戶為主體，缺少機構投資者，限制了期貨市場正常功能的發揮，目前我國期貨市場參與者的結構并不符合發達國家正常的期貨市場的參與者的格局。少數機構投資者可以通過壟斷和操縱價格，使得市場失靈，制約了期貨市場前進的步伐。QFII的參與能在一定程度上激勵我國機構投資者的加入，擴大機構投資者所占比例，擴大期貨市場的規模、改善期貨市場的活躍程度、降低投資風險，同時還可以保護投資者，特別是中小投資者的利益，使得我國的期貨市場日趨走向成熟。

　　（三）有助于提高我國期貨公司的整體水平

　　根據《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》第三條規定：“合格投資者應當委托境內商業銀行作為托管人托管資產，委托境內證券公司辦理在境內的證券交易活動。”所以，QFII 進入國內期貨市場需要委托國內的期貨公司進行投資,為了受到QFII的青睞，國內的期貨公司必須充分發揮其專業性、控制風險的水平等各項優勢，才有機會被QFII選中作為受托辦理證券交易的期貨公司。因此，QFII的引入也將形成一個國內期貨公司整體改革的契機，形成良性競爭，從長遠來看，將會對我國期貨市場的發展和秩序的規范起到一定的促進作用。

　　

       四、QFII參與我國期貨市場的不利方面

　　（一）面臨外資操縱風險和監管風險

　　由于我國期貨發展時間尚短，加之法律本身所存在的“滯后性”使得我國現行期貨相關法律規制的風險控制手段不足。且由于我國股指期貨剛推出不久，國內投資者經驗不足，而QFII有著先進的投資技術和嫻熟的操作手法，期貨市場有可能受其控制致使國內交易者遭受損失。另外，我國對于期貨的監管尚不健全，所以對于QFII只能采取更加嚴格的準入規則，但是，這同樣意味著能夠進入中國期貨市場的投資者都是具備相當實力，在市場這個“無形的手”尚未發展成熟之前，是否單憑政府這“有形的手”就能監控變幻莫測的期貨市場，能夠監控合格境外機構投資者可能存在違法操作行為？或許對于監管機構來說這也是一項巨大的挑戰。如何能有效地、長期地引入QFII，并放大其對中國期貨市場的積極促進作用，抑制消極破壞作用，就要求監管部門在不斷的摸索中掌握好監管最有效的力度。

　　（二）給國際資本提供大量謀取利益的機會

　　盡管QFII 的引入會增強股指期貨市場的活躍度，但同時相當于是把巨大的利益拱手相讓、給了國外資本又一次獲取巨額利益的機會。自2002 年底QFII進入國內證券市場以來，已經出現過多次套利行為。特別是在我國銀行業改革期間，國際資本大肆唱空我國銀行業，當以一個極低的價格參與后又接著唱多,通過低買高賣謀取了巨額收益。期貨市場的風險較之于股票市場來說更大，也意味著其一旦獲利，獲取利潤的空間也越大。

 

       五、QFII參與我國期貨市場我們應采取的應對措施

　　（一）建立健全相關法律體系

　　我國關于QFII進入期貨市場的法律體系尚待完善。目前，我國關于QFII進入國內期貨市場的相關法律僅有中國證監會、中國人民銀行和國家外匯管理局聯合發布的《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》及證監會發布的《合格境外機構投資者參與股指期貨交易指引》,這對于QFII投資我國期貨市場起到了一定的規范引導作用，但是對于許多具體操作問題沒有具體規定，其效力層級和法律約束力還不夠。希望立法機關能夠給予重視，總結國外教訓經驗，借鑒其先進立法技術、結合我國國情，及時制定有效的法律規范。

　　（二）完善期貨市場結構和監管措施，防范風險

　　QFII制度的引入對我國期貨市場的結構完善、監管及風險防范措施方面都提出了更高的要求。我們要完善我國期貨市場的內部結構、提高機構投資者的比例。對QFII的監管涉及包括證監會在內的多個管理部門，這就要求各部門相互協作、共同配合形成市場監管的合力。另外，期貨交易所還要有針對性地修改現有交易規則和交割政策，加大市場信息披露的力度和對投資行為的監控，降低各項風險，更快與國際市場完成接軌。

　　（三）加強國內機構投資者的自身建設, 加快培養專業人才

　　QFII的強勢來襲對于國內期貨投資者，特別是機構投資者來說，既是機遇又是挑戰。我們在直接面對資本雄厚、技術手段豐富的QFII時，需要取其精華去其糟粕，借助他們的先進經驗，幫助我們建立起良好的經營運作方式和管理技術、投資技巧，完善自身建設。同時注重專業人才的培養，提高整個期貨行業的專業水平，在較短的時間內提升國際市場競爭力，迎接其挑戰，才能抵御來自外國資本市場的諸多風險，穩定國內金融期貨市場、促進國內證券市場的繁榮與發展。

綜上所述，期貨市場的對外開放是必然的趨勢，每一個新的制度的推行都會因為各個國家的國情有“水土不服”的反應，但是這并不意味著這項制度是不利的。所以，對于QFII進入中國期貨市場，雖然其存在一定的弊端，但是，它給我們帶來的利益也是顯而易見的。為了我國金融市場能夠盡快走向成熟、擴大國際影響力，我們不能因其存在一定的困難就止步不前，也不能因其存在風險就一味采取抑制的手段加以控制，而應當找出問題所在，對癥下藥，才能在挑戰中抓住機遇，取長補短。通過向其他國家學習，對癥下藥，真正實現QFII參與我國期貨市場的價值。●