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2020年4月30日，五一節(jié)前的最后一個(gè)工作日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》（證監(jiān)發(fā)〔2020〕40號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“《試點(diǎn)通知》”），明確了開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（本文簡(jiǎn)稱“基礎(chǔ)設(shè)施REITs”）試點(diǎn)工作的相關(guān)要求。同日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》（征求意見(jiàn)稿，以下簡(jiǎn)稱“《指引》”）以及《關(guān)于<公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）>（征求意見(jiàn)稿）的起草說(shuō)明》，就基礎(chǔ)設(shè)施REITs的募投管退以及對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的相關(guān)內(nèi)容作出了更為細(xì)化的規(guī)定。本文現(xiàn)就上述文件所涉要點(diǎn)進(jìn)行分類(lèi)整理，并予以分析解讀。

一、公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs之界定。

根據(jù)《指引》第2條第1款規(guī)定，基礎(chǔ)設(shè)施REITs需同時(shí)符合以下特征：

二、公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs之投資標(biāo)的

如上所述，基礎(chǔ)設(shè)施REITs的80%以上基金資產(chǎn)應(yīng)持有單一基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券全部份額。根據(jù)《指引》第2條第2款規(guī)定，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券系指依據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告【2014】49 號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“《證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》”）發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。可見(jiàn)，作為基礎(chǔ)設(shè)施REITs主要投資標(biāo)的證券就是在證監(jiān)會(huì)體系下備案發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)資產(chǎn)支持證券。有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的范圍種類(lèi)情況梳理和比對(duì)如下：

交易所發(fā)布的指南中的基礎(chǔ)設(shè)施范圍廣于《指引》界定的基礎(chǔ)設(shè)施。基礎(chǔ)設(shè)施REITs本意仍是投資于不動(dòng)產(chǎn)，并通過(guò)不動(dòng)產(chǎn)獲取穩(wěn)定收益。而指南中界定的基礎(chǔ)設(shè)施的范疇除不動(dòng)產(chǎn)外，還涉及了公共服務(wù)，適用范圍更寬泛。同時(shí)，《試點(diǎn)通知》進(jìn)一步明確了基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)期間的重點(diǎn)區(qū)域和重點(diǎn)行業(yè)，具體如下：

《試點(diǎn)通知》及《指引》均要求基礎(chǔ)設(shè)施REITs所投資的資產(chǎn)支持證券，應(yīng)是與該REITs基金管理人處于同一控制下的專項(xiàng)計(jì)劃管理人所設(shè)立、發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券。該做法雖然會(huì)帶來(lái)一定的集中度風(fēng)險(xiǎn)，但可以一定程度上保障資產(chǎn)支持證券發(fā)行與基礎(chǔ)設(shè)施REITs設(shè)立與發(fā)行的有效銜接。待后續(xù)REITs產(chǎn)品成熟穩(wěn)定之后，可以考慮進(jìn)一步擴(kuò)大標(biāo)的證券范圍至非同一控制下專項(xiàng)計(jì)劃管理人所設(shè)立、發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。

此外，《指引》第24條規(guī)定，除基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券外，基礎(chǔ)設(shè)施REITs其余資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)投資于利率債，AAA 級(jí)信用債，或貨幣市場(chǎng)工具。該類(lèi)產(chǎn)品基本屬于低風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性較高的產(chǎn)品，且該類(lèi)投資占比不應(yīng)超過(guò)基金資產(chǎn)的20%。

三、公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs之主要參與機(jī)構(gòu)

鑒于《指引》中所界定的基礎(chǔ)設(shè)施REITs系主要針對(duì)單一基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券的投資，我們可以將目前擬試點(diǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施REITs理解為另一層發(fā)行載體，即底層的基礎(chǔ)設(shè)施及其現(xiàn)金流，通過(guò)嵌套資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃以及基礎(chǔ)設(shè)施REITs后實(shí)現(xiàn)融資和證券的發(fā)行上市。

基于該原理，基礎(chǔ)設(shè)施REITs的相關(guān)參與機(jī)構(gòu)通常可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)為與基礎(chǔ)設(shè)施REITs設(shè)立、運(yùn)營(yíng)相關(guān)

的參與機(jī)構(gòu)，另一類(lèi)為與基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券以及對(duì)應(yīng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立、運(yùn)營(yíng)相關(guān)的參與機(jī)構(gòu)。根據(jù)《指引》，本文具體列示如下：

上述機(jī)構(gòu)中，基金管理人與計(jì)劃管理人是牽頭人和整體協(xié)調(diào)人。根據(jù)《指引》，基金管理人應(yīng)與計(jì)劃管理人協(xié)商確定基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券設(shè)立、發(fā)行等相關(guān)事宜，確保基金注冊(cè)、份額發(fā)售、投資運(yùn)作與資產(chǎn)支持證券設(shè)立、發(fā)行之間有效銜接。

四、公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs之籌資

    談到基金的籌資方式，大體可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)是通過(guò)發(fā)行基金份額募資，即權(quán)益類(lèi)募資，另一類(lèi)是基金通過(guò)借款募資，即負(fù)債類(lèi)融資。現(xiàn)就《指引》中的相關(guān)要點(diǎn)摘錄如下：

結(jié)合《基礎(chǔ)設(shè)施指南》中關(guān)于原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方持有最低檔次證券（即次級(jí)資產(chǎn)支持證券）比例不低于總發(fā)行規(guī)模的5%的要求以及《指引》第2條第1款第（1）項(xiàng)關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施REITs的80%以上基金資產(chǎn)應(yīng)持有單一基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券全部份額的規(guī)定，基礎(chǔ)設(shè)施REITs設(shè)立時(shí)，《基礎(chǔ)設(shè)施指南》中所規(guī)定的5%次級(jí)資產(chǎn)支持證券也會(huì)被基礎(chǔ)設(shè)施REITs一并收購(gòu)，原始權(quán)益人不再持有次級(jí)資產(chǎn)支持證券。因此，上表所述規(guī)定中對(duì)原始權(quán)益人參與基礎(chǔ)設(shè)施REITs戰(zhàn)略配售最低比例以及鎖定期進(jìn)行了相應(yīng)的要求，可以確保原始權(quán)益人在出售基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以及次級(jí)資產(chǎn)支持證券后，仍與基礎(chǔ)設(shè)施存在一定程度的利益關(guān)聯(lián)性，以緩釋基礎(chǔ)設(shè)施未來(lái)運(yùn)營(yíng)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

    此外，基礎(chǔ)設(shè)施REITs可以開(kāi)展的借款融資也是REITs類(lèi)產(chǎn)品的應(yīng)有之意，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)用和維護(hù)責(zé)任也會(huì)由基金管理人接手和展開(kāi)，從而為基金份額的投資者創(chuàng)造更多的價(jià)值，有效盤(pán)活國(guó)內(nèi)存量基礎(chǔ)設(shè)施。