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進入2025年以來，全球經濟延續著復雜多變的形勢，特別是在美國對全球發動貿易戰的情況下有愈演愈烈的趨勢。同時，地緣沖突此起彼伏，大宗商品供應擾動頻頻出現。在此背景下，我國期權市場卻取得了良好的發展，不僅成交活躍度創歷史新高，而且期權品種更加豐富；同時制度和規則持續升級，為期權市場的平穩發展保駕護航；不斷擴大合格境外投資者可以參與的品種范圍，對外開放水平邁上新臺階。

一、  市場整體運行情況：成交活躍度創歷史新高、品種分化特征凸顯

2025年上半年我國場內期權（場內期權是指在國務院批準的證券交易所和期貨交易所掛牌交易的標準化期權合約，如無特別說明，下文中說的期權都是指場內期權合約）市場交易規模實現了突破性增長。根據中國期貨業協會、上海證券交易所和深圳證券交易所公布的數據，今年上半年期權市場總成交量和總成交金額與2024年同期相比，雙雙實現了增長，其中總成交量超過了14億手，同比增長了16.64%，創歷史新高；總成交金額突破了萬億元大關，同比增長19.38%。

從品種結構上來看，品種分化特征明顯，其中商品期權（標的為商品期貨合約）表現突出，成交量和成交金額均實現了大幅增長，在全市場中所占的份額也都獲得提升。成交量方面，商品期權達到了6.58億手，同比增長50.4%；成交金額方面，商品期權達到4585.92億元，與去年同期相比增長了34.10%。兩者在全市場中所占的份額分別由2024年上半年的36.25%、40.12%提升至今年的46.74%和45.07%。而金融期權則表現一般，成交金額增長幅度不足10%，成交量甚至出現了萎縮。具體數據見表1。

二、  新品種持續上市、期權品種更加豐富

今年以來，我國期權市場迎來一波創新浪潮，從填補空白的再生金屬期權到顛覆傳統期限結構的短期期權工具，一系列新品種的密集上市，標志著為實體經濟提供精細化風險管理工具的期權市場邁入了新階段。這些創新工具不僅豐富了交易者的策略工具箱，更為相關大宗商品產業鏈上下游企業提供了應對價格波動和實現可持續發展的新的風險管理工具。

6月10日，作為國內首個聚焦再生金屬領域的期權產品，鑄造鋁合金期權在上海期貨交易所與鑄造鋁合金期貨同步上市。據上海期貨交易所發布的鑄造鋁合金操作手冊介紹，鑄造鋁合金是以廢鋁為原料，與銅、硅等原料熔煉后，通過鑄造工藝生成毛坯或零件的鋁合金。鑄造鋁合金具有低密度、高強度、良好的抗蝕性、鑄造工藝性、塑性加工性等特點，是主要用來生產鑄件的合金類半成品，廣泛應用于汽車、摩托車、機械設備、通信設備、電子電器、五金燈具等領域。鑄造鋁合金期權和期貨的上市填補了再生金屬衍生品市場的空白，上市以來，期權市場運行平穩，實體企業逐步參與，市場規模持續增長，功能初步顯現。對于再生鋁產業而言，業內專業人士指出相關企業可以構建“電解鋁+再生鋁”的復合型套保策略，實現采購成本控制、庫存優化、資金盤活的三重目標¹，從鑄造鋁合金衍生品初上市即表現活躍可以看出，相關實體企業對于風險管理工具的迫切需求。

7月8日，純苯期權與期貨在大連商品交易書掛牌上市交易，以及不久之后的7月22日，丙烯期權與期貨在鄭州商品交易所掛牌上市交易。純苯和丙烯都是漫長化工產業鏈上的重要中間產品，上承石油和煤炭兩大基礎能源，下接合成樹脂、合成纖維、合成橡膠、塑料、聚氨酯等產業，最終產品廣泛應用于家電、汽車、醫藥、紡織、染料、建筑材料、醫療器械等領域。這兩個產品的上市，分別補齊了國內芳烴產業鏈和烯烴產業鏈的衍生品閉環，作為銜接上下游的關鍵節點，將有效拓展多元化的風險管理手段，為企業構建跨品種協同套保體系從而更加有效地進行套期保值操作提供有力支撐，進而提升產業鏈整體抗風險能力，強化產業鏈的穩定性與彈性，最終推動行業向高質量可持續發展方向邁進。例如，浙商期貨服務團隊通過數月深入企業調研，發現丙烯產業鏈客戶主要存在期貨套保資金占用成本較高，市場波動較大，需要更加靈活的風險管理工具應對等痛點。為此，浙商期貨團隊充分發揮專業優勢，為某塑化貿易商客戶設計賣出丙烯看跌期權風險管理方案。通過賣出虛值看跌期權，企業設置低于當前價格水平進行低價累庫：若到期價格高于執行價，權利金可彌補現貨上漲損失；若市場價格跌破執行價，則履行賣方義務按執行價接貨降低累庫成本。

    今年我國期權市場不僅有具有創新意義的新品種上市，還有鄭州商品交易所對固有品種白糖期權進行的創新型試點，在3月3日推出白糖系列期權。系列期權是指與常規期權同樣基于標的期貨合約但是存續期更短，即掛牌時間晚、到期時間更早的期權合約。白糖期貨合約的常規期權到期月份為2月、4月份等偶數月份，而此次上市的白糖系列期權到期月份則為1月、3月等奇數月份，這就實現了每月均有期權到期。在白糖產業鏈中引入系列期權具有多重意義。從風險管理視角看，借助該工具使得相關企業能夠精準對沖市場波動沖擊，優化傳統基差交易的風險敞口。對于中游流通環節的貿易主體，短周期特性與高頻周轉需求形成良好適配，既加速了資金流轉效率，又降低了交易摩擦成本。面向生產端的制糖企業，將系列期權與標準化期權進行組合運用，可構建動態化的套保方案，穩固銷售端的收益預期。值得關注的是，系列期權由于到期時間短，在價格上具有顯著優勢，為市場主體提供了更具性價比的套保選擇，切實降低風險管理成本。  

三、  規章制度精細化升級，對外開放水平邁上新臺階

在新品種不斷獲批上市的同時，監管層對已有的規章制度進行升級，對于不同的投資者，根據其在市場做發揮的功能，可承受的風險等方面，進行不同的修訂升級，這樣就能夠對投資者進行精細化管理。此外，在黨的二十屆三中全會“優化合格境外投資者制度”和2024年12月中央經濟工作會議“擴大高水平對外開放”的背景下，今年以來監管層對現有的規章制度進行國際化改造，放寬合格境外機構投資者參與國內期權市場的限制，多次擴大其可以投資交易的品種范圍，為其投資中國資本市場提供更加豐富的風險管理工具，促進其對我國資本市場的長期穩定投資。

2025年7月25日，深圳證券交易所發布新修訂的《股票期權試點做市商業務指南（2025年修訂）》，并同時廢止了該指南2023修訂版，體現出監管層對市場建設持續迭代的監管理念，中國場內期權市場做市商制度進入高質量發展階段。新規針對做市商的報價義務、風險對沖機制和系統穩定性提出更高要求，尤其強化了對極端行情下的持續報價能力考核。根據新規，做市商需在90%以上的交易時段保持買賣價差不超過合約理論價值的3%，并將響應速度從毫秒級提升至微秒級。這些調整顯著提升了市場流動性質量，降低了機構投資者的沖擊成本。

除了做市商制度升級以外，個人投資者準入和交易權限管理方面也進行了精細化的分層。例如中山證券在7月份發布公告，將個人投資者按“交易權限級別+風險測評結果”劃分為三類群體：一級權限投資者（保守型）買入額度不超過凈資產10%；二級權限投資者（穩健型）適用10%-20%區間；三級權限投資者（積極型）最高可達30%，但需滿足權利倉持倉≥2000張的門檻；并實行動態調整機制：買入額度每年至少核定一次，以前6個月日均市值與托管凈資產為雙重基準。例如2025年調整以7月18日數據為準，新額度7月22日生效。若額度下調后低于已持倉位，投資者雖可持有到期，但禁止新增買入開倉，形成“只出不進”的軟性約束。

中國證監會經商中國人民銀行和國家外匯局，于2025年6月17日發布《關于合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者參與股票期權交易的公告》，宣布自2025年10月9日起允許合格境外投資者參與在國務院或中國證監會批準設立的交易場所上市交易的交易型開放式指數基金期權（ETF期權）交易，但是交易目的限于套期保值交易。據中新社報道，中國證監會有關部門負責人表示，此舉旨在持續拓展合格境外投資者可投資范圍，發揮合格境外投資者制度的優勢和吸引力，便利境外機構投資者特別是配置型資金運用適配的風險管理工具，有利于提升外資機構投資行為的穩定性，促進其對A股的長期投資。中國證監會表示，后續還將出臺更多優化合格境外投資者制度的改革措施，有力推進資本市場高水平制度型開放。同時，為了服務國家高水平對外開放戰略，助力上海國際金融中心建設，提升重要大宗商品價格的國際影響力，2025年7月8日上海期貨交易所發布《關于發布<上海期貨交易所境外特殊參與者管理辦法>和34項上海期貨交易所業務規則（修訂版）的公告》,對現有的業務規則進行了國際化改造，構建起適配全球參與者的制度框架，為境外投資者投資國內商品期權提供了制度保證。在此之前，上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所各先后發布兩次以及廣州交易所發布一次關于擴大合格境外投資者參與期權交易范圍的相關公告，四家期貨交易所今年共增加了白銀、聚丙烯、對二甲苯、工業硅等22個期權品種（詳細情況見表2），允許合格境外投資者參與交易。目前，合格境外投資者可以參與國內上市的絕大部分期權交易，我國期權市場的對外開放水平邁上了新的臺階。

2025年的中國場內期權市場已形成“規則精細化+開放制度化”的雙輪驅動格局。一方面，從做市商激勵到投資者分層，監管通過微觀機制設計提升市場質量；另一方面，以QFII準入ETF期權為突破口，構建起本幣主導、外資友好的開放生態。未來隨著國債期權、碳排放權期權等創新品種推出，中國期權市場將從單純的風險管理市場升級為全球資產配置不可或缺的一個重要板塊。我國期權市場正走向成熟的制度型開放之路，成為二十大提出的中國制度型開放的重要組成部分。